报告公司投资评级 - 报告对公司维持“优于大市”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司是全国百货龙头，有税与免税双轮驱动，1H24运营78家大型零售门店与356家专业店，覆盖全国七大经济区域，向购物中心和奥特莱斯方向创新，免税业态稳步推进 [10] - 预计公司2024 - 2026年收入各116亿元、123亿元、132亿元，同比增速各 - 4.8%、5.9%、7.5%，归母净利润各5.9亿元、7.1亿元、8.4亿元，同比增速分别为 - 16.7%、19.6%、19.2% [10] - 综合给予公司每股合理价值区间11.97元 - 14.57元 [10] 报告各部分总结 公司基本情况 - 09月19日收盘价12.10元，52周股价波动11.52 - 21.12元，总股本1135百万股，流通A股1093百万股，总市值13734百万元，流通市值13231百万元 [2] 市场表现对比 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.1%、 - 18.4%、 - 6.6%，相对涨幅分别为 - 7.9%、 - 8.4%、3.9% [4] 财务数据 2024年半年报 - 1H24收入60.35亿元，同比降5.40%，剔除门店变动同店降7.33%，归母净利润2.93亿元，同比降43.36%，毛利率同比减1.01pct至40.94%，摊薄每股收益0.258元，加权平均净资产收益率1.478%，经营性现金流净额8.67亿元，同比降53.28% [6] 分业务 - 百货收入23.19亿元降13.65%，收入占比降至35.6%；奥莱收入11.4亿元略增0.2%，收入占比17.51%；购物中心收入15.42亿元基本持平，收入占比23.68%；专业店收入7.58亿元降3.09%，收入占比11.64%；免税收入1.71亿元增121.17%，收入占比2.64%，合营超市业务终止并退出 [7] 分地区 - 华北地区收入增0.62%至32.45亿元，收入占比50.68%；东北地区收入增8.83%至2.43亿元；华中、西南、西北地区收入同比下降 [7] 分品类 - 运动、女装、珠宝、化妆、男装和数码家电为销售前6类商品，总销售中占比68%，其中数码家电品类同比增长超36%，餐饮及儿童体验在服务零售方面表现较好 [7] 费用率 - 1H24销售费用率增0.44pct至13.76%，管理费用率增1.32pct至13.63%，财务费用率降0.08pct，最终期间费用率增1.68pct至29.17% [8] 利润情况 - 1H24公允价值变动净收益 - 6892万元，资产减值损失1076万元，信用减值损失237万元，资产处置损益 - 28万元，其他收益816万元，归母净利润2.93亿元，同比下降43.36% [10] 未来预测 - 预计2024 - 2026年营业收入各11638百万元、12321百万元、13248百万元，同比增速各 - 4.8%、5.9%、7.5%；净利润各591百万元、707百万元、842百万元，同比增速分别为 - 16.7%、19.6%、19.2% [9][10][15] 业务发展情况 - 首个离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日营业，拥有1家离岛免税门店及7家跨境电商线下体验店，已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目 [10] 重点项目推进情况 - 西单商场改建项目全面推进方案准备与报规，已取得入场招标许可，基本完成方案设计，推进开工证等各项工作 [10] - 通州文旅区商业配套综合体项目完成股权转让协议、委托管理协议签署，确定标识方案，开展招商谈判工作 [10] 可比公司估值对比 - 2024年天虹股份PS为1.19倍、PE为20.97倍；武商集团PS为1.73倍、PE为18.35倍；银座股份PS为0.98倍、PE为24.71倍；中国中免PS为1.22倍、PE为16.43倍 [14]