报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 受益于品牌力提升及税率落地，公司轮胎销量同比高增，预计产品市占率有望进一步提升 [2] - 公司优化产品结构，盈利能力逐步提升，整体盈利水平有望提升 [5] - 公司全球化战略加快，摩洛哥项目稳步推进，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司业务规模有望继续扩大，开辟新的利润增长空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 96.21/118.27/138.65 亿元，同比增长 22.7%/22.9%/17.2%，归母净利润分别为 22.26/26.05/30.65 亿元，同比增长 62.7%/17.0%/17.7%，对应 EPS 分别为 3.01/3.53/4.15 元 [1][5] - 2024 年 9 月 13 日收盘价 23.57 元，总市值 24,257.35 百万元，流通市值 16,475.80 百万元，总股本 1,029.16 百万股，流通股本 699.02 百万股，近 3 月日均成交额 237.65 百万元 [1] 事件 - 2024 年 8 月 29 日，森麒麟发布 2024 年中报，1H24 营业收入为 41.1 亿元，同比上升 16.21%；归母净利润为 10.77 亿元，同比上升 77.71%；扣非净利润为 10.59 亿元，同比上升 81.56% [1] - 2Q24 营业收入为 19.95 亿元，环比下降 5.7%；归母净利润为 5.74 亿元，环比上升 13.87% [1] 点评 - 公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4% [2] - 1H24 公司完成轮胎产量 1608.66 万条，较上年同期增长 18.90%；完成轮胎销售 1509.71 万条，较上年同期增长 10.35% [2] - 1H24 公司销售费用同比上升 18.92%，销售费用率为 1.49%，同比上升 0.04pcts；管理费用同比上升 13.00%，管理费用率为 2.18%，同比下降 0.06pcts；财务费用同比下降 46.88%，财务费用率为 -1.74%，同比下降 0.36pcts；研发费用同比上升 59.42%，研发费用率为 2.39%，同比上升 0.65pcts [2] - 1H24 公司经营性活动产生现金流净额为 6.95 亿元，同比下降 4.12%；投资活动产生现金流净额为 -15.66 亿元，同比下降 422.49%；筹资活动产生现金流净额为 -4.52 亿元，同比下降 320.32% [2] - 期末现金及现金等价物余额为 25.10 亿元，同比上升 16.96%。应收账款同比上升 1.54%，应收账款周转率由 2023 年同期的 3.58 次变为 3.65 次。存货同比上升 8.31%，存货周转率由 2023 年同期的 1.67 次变为 1.74 次 [2][5] 公司情况 - 公司产品结构以轮辋尺寸 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，17 寸及以上、18 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额，近年来占比分别保持在 65%、40%以上 [5] - 公司加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取 2024 年四季度投产运行 [5]