行业投资评级 - 工程机械行业表现领先大盘，年内累计涨幅为3.7%，分别跑赢机械行业和沪深300指数25.4%、10.1% [4] 核心观点 - 设备更新政策推动工程机械行业表现亮眼，挖掘机、装载机等销量持续回升 [4] - 土方机械需求率先回暖，出口仍是重要支撑，挖掘机和装载机国内销量同比增长7.3%和0.6% [5] - 上半年工程机械行业业绩稳中有升，整体收入和归母净利润同比增长1.6%和9.5% [6] - 展望四季度，地产行业有望企稳，基建投资保持韧性，工程机械出口有望保持景气 [7] 市场行情 - 工程机械行业指数年内累计涨幅为3.7%，工程机械整机和器件累计涨幅分别为7.5%和-10.3% [4] - 工程机械行业指数先涨后跌，5月中旬涨幅达26.4%，截至9月18日累计涨幅为3.7% [11] 基本面 - 土方机械国内销量和出口增速持续回升，挖掘机和装载机国内销量同比增长7.3%和0.6% [5] - 起重机械国内销量表现不佳，汽车起重机、随车起重机和塔式起重机国内销量分别下降36.4%、7.2%和66.1% [5] - 叉车国内销量增长7.6%，出口增长18.8%，高空平台国内销量减少35.2%，出口增长24.0% [5] 业绩面 - 上半年工程机械行业整体收入和归母净利润同比增长1.6%和9.5%，33家上市公司中超过半数企业业绩保持增长 [6] - 行业整体毛利率和净利率分别提升0.7和0.9个百分点，ROA和ROE同比上升0.3和0.1个百分点 [6] 投资建议 - 建议关注三一重工、中联重科、安徽合力、浙江鼎力等业绩有望持续回升的工程机械主机厂商，以及上游核心液压件龙头恒立液压 [7] 土方机械 - 挖掘机国内销量累计增速由2月份-24.6%持续回升至8月份的7.3%，总销量累计增速由2月-21.7%收窄至8月-2.2% [23] - 装载机国内销量累计增速重新回正，同比增长0.6%至约3.8万台，出口增速由3月的0.1%持续回升至8月份的9.3% [29] 起重机械 - 汽车起重机、随车起重机和塔式起重机累计销量分别下降36.4%、7.2%和66.1%，出口量分别增长16.5%、-1.4%、-5.9% [36] - 三一、徐工和中联重科上半年起重机械业务收入合计减少14.8%至约249.9亿元，毛利率有所提升 [41] 混凝土机械 - 三一、徐工和中联重科上半年混凝土机械业务合计约173.2亿元，同比减少5.3%，毛利率相对稳定 [44] 叉车 - 叉车国内销量增长7.6%至55.4万台，出口增长18.8%至31.1万台，总销量增长11.4%至86.5万台 [47] - 安徽合力、杭叉集团和诺力股份上半年叉车业务收入合计约193.8亿元，同比增长4.4%，毛利率有所提升 [49] 高空平台 - 高空平台国内销量减少35.2%至6.5万台，出口增长24.0%至6.7万台，总销量下跌14.6%至13.2万台 [52] - 浙江鼎力、中联重科和徐工上半年高空平台业务收入合计增长6.6%，毛利率表现分化 [56] 行业整体业绩 - 上半年工程机械行业总收入同比增长1.6%至1,779.9亿元，归母净利润增长9.5%至160.5亿元 [58] - 33家工程机械上市公司中有20家公司营业收入同比增长，19家公司归母净利润同比增长 [61][63] 盈利能力 - 上半年工程机械行业整体毛利率同比提升0.7个百分点至25.6%，销售净利率提升0.9个百分点至9.3% [66] - 33家工程机械上市公司中有20家公司销售毛利率同比上升，21家公司销售净利率同比上升 [69][70] 周转率 - 上半年工程机械行业整体存货周转天数为144.5天，较一季度下降8.1天，应收账款周转天数为141.2天，较一季度下降6.2天 [74]