报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩同比高增，行业景气度回暖，可穿戴产品竞争力进一步提升，积极展望6nm新品 [3] - 预计24 - 26年公司对应EPS分别为2.91/4.51/5.89元/股，给予24年PS估值区间6.5 - 7倍，对应合理价值区间165.88 - 178.64元 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒玄科技与海通综指对比，2023/9 - 2024/6期间呈现不同涨幅，沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 3.7%、 - 10.2%、5.1%，相对涨幅分别为 - 0.3%、 - 3.6%、13.2% [3] 投资要点 - 2024年中报显示，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；归属于上市股东的净利润1.48亿元，扣非后净利润1.12亿元，同比分别增长199.76%和1872.87% [3] - 2024年上半年国内蓝牙耳机市场出货量达5540万台，同比增长20.8% [3] - 可穿戴芯片快速迭代，公司在智能手表/手环领域竞争力提升，BES2700系列出货量增长、份额提升 [4] - 24年上半年新一代智能可穿戴芯片BES2800量产出货，采用6nm FinFET工艺，已在多项目导入，预计下半年上量 [4] - 新一代芯片支持星闪联盟协议，能实现微秒级超低延时，支持8Mbps等更高无线传输速率和更快高清音频传输 [4] 财务数据 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1485|-15.9%|122|-70.0%|1.02|39.4%|2.1%| |2023|2176|46.6%|124|1.0%|1.03|34.2%|2.0%| |2024E|3064|40.8%|349|182.3%|2.91|34.5%|5.4%| |2025E|3914|27.8%|541|55.1%|4.51|34.7%|7.7%| |2026E|4907|25.4%|707|30.6%|5.89|34.8%|9.1%|[5] 可比公司估值表 - PS |代码|简称|总市值(亿元)|2023营收（亿元）|2024E营收（亿元）|2025E营收（亿元）|2023PS（倍）|2024EPS（倍）|2025EPS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688332|中科蓝讯|54.25|14.47|18.54|23.41|5.0|2.9|2.3| |300458|全志科技|127.30|16.73|23.53|29.29|8.4|5.4|4.3| |603893|瑞芯微|207.77|21.35|28.61|37.39|10.2|7.3|5.6| |均值| - | - | - | - | - |7.9|5.2|4.1|[6] 财务报表分析和预测 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|财务费用|资产减值损失|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|EBIT|EBITDA|所得税|有效所得税率%|少数股东损益|归属母公司所有者净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2176|1432|7|17|106|-45|-79|74|127|-2|124|21|130|1|0.6%|0|124| |2024E|3064|2006|7|21|123|-46|0|80|352|0|352|306|412|3|0.9%|0|349| |2025E|3914|2557|11|25|137|-41|0|78|545|0|545|505|634|4|0.8%|0|541| |2026E|4907|3198|13|29|147|-46|0|78|712|0|712|666|820|6|0.8%|0|707|[7] 每股指标（元） |年份|每股收益|每股净资产|每股经营现金流|每股股利| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1.03|50.80|3.91|0.16| |2024E|2.91|54.05|-2.16|0.00| |2025E|4.51|58.56|3.34|0.00| |2026E|5.89|64.45|2.89|0.00|[7] 价值评估（倍） |年份|P/E|P/B|P/S|EV/EBITDA|股息率%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|145.17|2.94|8.25|122.53|0.1%| |2024E|51.43|2.77|5.86|38.16|0.0%| |2025E|33.17|2.55|4.58|24.30|0.0%| |2026E|25.39|2.32|3.66|18.49|0.0%|[7] 盈利能力指标（%） |年份|毛利率|净利润率|净资产收益率|资产回报率|投资回报率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|34.2%|5.7%|2.0%|1.9%|0.3%| |2024E|34.5%|11.4%|5.4%|4.9%|4.7%| |2025E|34.7%|13.8%|7.7%|6.9%|7.1%| |2026E|34.8%|14.4%|9.1%|8.1%|8.5%|[7] 盈利增长（%） |年份|营业收入增长率|EBIT增长率|净利润增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|46.6%|250.6%|1.0%| |2024E|40.8%|1378.3%|182.3%| |2025E|27.8%|64.8%|55.1%| |2026E|25.4%|32.0%|30.6%|[7] 偿债能力指标 |年份|资产负债率|流动比率|速动比率|现金比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6.9%|13.42|11.89|5.74| |2024E|9.2%|10.01|7.95|3.48| |2025E|10.4%|8.82|6.93|3.16| |2026E|11.7%|7.91|5.96|2.76|[7][8] 经营效率指标 |年份|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转率|固定资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|55.44|201.58|0.34|32.23| |2024E|56.66|177.18|0.45|34.21| |2025E|58.94|199.05|0.52|37.08| |2026E|59.48|195.30|0.59|43.55|[8] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|应收账款及应收票据|存货|其它流动资产|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及应付账款|预收账款|其它流动负债|流动负债合计|长期借款|其它长期负债|非流动负债合计|负债总计|实收资本|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|负债和所有者权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2545|402|658|2348|5953|0|78|46|142|598|6551|0|287|0|157|444|0|11|11|454|120|6097|0|6551| |2024E|2262|562|1317|2363|6503|0|101|62|167|642|7146|0|405|0|244|650|0|7|7|657|120|6488|0|7146| |2025E|2570|720|1511|2365|7166|0|110|78|186|684|7850|0|515|0|298|813|0|7|7|820|120|7030|0|7850| |2026E|2807|902|1959|2374|8042|0|115|91|207|719|8761|0|645|0|372|1017|0|7|7|1024|120|7736|0|8761|[8] 现金流量表（百万元） |年份|净利润|少数股东损益|非现金支出|非经营收益|营运资金变动|经营活动现金流|资产|投资|其他|投资活动现金流|债权募资|股权募资|其他|融资活动现金流|现金净流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|124|0|190|-83|239|470|-194|472|73|351|-110|4|-38|-143|690| |2024E|349|0|105|-80|-634|-259|-165|0|95|-70|7|32|-3|36|-283| |2025E|541|0|129|-78|-191|401|-170|0|78|-92|0|0|0|0|309| |2026E|707|0|154|-78|-435|347|-188|0|78|-110|0|0|0|0|237|[8]