国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期 深耕技术服务行业十余载，进入发展上升期 [12][13][14] - 公司从设立至今的业务发展经历了初创期、成长期和上升期三个阶段 - 公司围绕化工工艺包技术服务业务，同步发展化工设备、催化剂业务 股权结构集中，董事长为核心技术人员 [16][17][19] - 公司股权结构集中，董事长徐志刚先生直接持有公司53.5%股份 - 核心技术人员持股，绑定利益共同体 营收规模波动上升，销售净利率持续提升 [20][21][22][23][24][25] - 2020-2023年,公司营收由2.7亿元增长至3.9亿元,复合增长率为20.1% - 2020-2023年,公司归母净利润由6255.6万元增长至1.1亿元,复合增长率为14.0% - 工艺包及化工设备为主要收入来源,大力开拓专有设备及催化剂业务 - 过往销售以华东地区为主,积极开拓俄罗斯、伊朗等国外市场 石油化工炼化一体化提质增效，淘汰落后产能推动绿色发展 炼化一体化为发展趋势，多项政策出台淘汰落后产能和技术 [27][30][31] - 炼化一体化使得企业在化工生产时拥有更灵活的产品选择方案、具备更强的规模效应 - 多项环保发展政策陆续出台,淘汰落后产能和技术成为石化行业发展重点 环氧丙烷仍存供需缺口，可降解塑料产能释放拉动顺酐需求 [38][39][40][41][44][45] - 环氧丙烷供需紧平衡,改造落后产能、鼓励新兴绿色环保技术将成为行业未来主基调 - 可降解塑料产能释放拉动顺酐需求,未来需求空间扩大 人才和技术为行业重要壁垒,公司为国内领先的石油化工技术提供商 [46][47][48] - 在化工行业中,公司属于国内领先的石油化工技术提供商 - 公司主要竞争对手包括霍尼韦尔UOP、惠生工程、荷兰壳牌和利安德巴赛尔等 化工设备产业持续发展，国产认可度逐渐升高 [50][51][52] - 中低端产品竞争激烈,进口依赖度逐渐下降 - 化工设备制造领域竞争较少,锡装股份与惠通科技为主要对手 我国化工催化剂产量增速趋于下降，产能利用率逐渐提高 [53][54][55] - 我国化工催化剂产量增速整体上趋于下降,产能利用率逐渐提高 - 国外催化剂市场竞争力较强,国内催化剂企业仍需加快催化剂研发能力 国内领先的石油化工技术提供商，募投完善产品矩阵 PO/SM联产技术打破国外垄断，海外市场有望快速增长 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司为国内唯一对外转让的PO/SM联产成套技术服务提供商,实现国产替代 - 公司PO/SM联产成套技术服务包括氧化部分、环氧化部分、苯乙醇脱水部分和苯乙酮加氢部分 化工设备配套公司工艺包技术服务使用,满足下游客户的多元化需求 [66][67][68][69][70] - 公司化工设备配套公司工艺包技术服务使用,子公司瑞凯装备为制造主体 - 公司主要化工设备包括反应器、换热器、其他设备等 已形成四大催化剂体系,涵盖加氢催化剂、脱水催化剂、保护催化剂、环氧化催化剂 [72][73][74] - 公司催化剂业务为公司工艺包业务提供配套服务,现已形成四大催化剂体系 募投项目补足催化剂生产能力短板，向下游可降解塑料延伸 [75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 公司计划投资9.9亿元建设"12000吨/年催化剂项目"、"10万吨/年可降解塑料项目" - 可降解塑料应用领域拓展迅速,市场需求旺盛且未来市场空间广阔 投资建议 - 本次公司发行价对应PE为12.7倍,低于可比公司平均PE 31.1倍 [84][85] - 考虑到公司作为国内领先的石油化工技术提供商,自主研发的多套工艺技术均成功实现工业化应用,且在下游领域产能占比居前,持续拓展海外市场,募投项目补齐催化剂生产短板、向下游可降解塑料终端产品延伸,公司业绩有望持续增长,建议积极关注 风险提示 [86] - 客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、下游客户所处行业经济周期变化风险、海外业务开拓不及预期风险、应收账款回收风险、原材料成本上涨风险、技术创新风险、控股股东不当控制风险、募集资金投资项目不及预期的风险