报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 财务视角:当下可支撑高水平的股东回报 - 自 2010 年上市以来每年分红,累计现金分红约 584 亿元,且分红率在 2015/2023 年分别显著提升,最新分红率达 60%,体现公司历来对股东回报的高度重视 [12] - 公司未来三年分红率至少可维持 60%,且有提升空间 [15] - 综合考量股息率和成长性,公司目前已经占优,从股息率的视角计算得出的底部市值与当前接近,且未来两年安全边际显著上行 [18] 业务视角:规模效应,ARPU 数倍案例层出不穷 - 从狭义安防进入场景数字化市场,市场空间提升十倍 [19][20] - 公司通过海量数字化场景积累了横向规模效应,500+解决方案、软件和硬件高频复用,能够更低成本更高效率满足碎片化需求,实践中单客户价值量数倍提升的案例层出不穷 [21][22][23] - 公司构建了"感知技术底座——AI 和大数据能力——产品化落地——柔性生产能力"的全链路优势,获得纵向规模效应 [28][29][30][31][32][33][34][35] 估值探讨:新成长阶段如何给海康估值? - 公司估值与业绩增速预期密切相关,未来 2-3 个季度有明确的加速预期时,估值提升最为顺畅 [40] - 公司 PE(TTM)底部在 20x 左右,历时最长的底部区域是 2016 年,但事后公司证明了第二曲线增长能力,估值在 2017 年大幅回升 [40] - 不考虑上市初期阶段, 公司的 PE(TTM)估值高点在 40x 以上,参考历史,仅需约 2-3 个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位,公司的估值弹性大 [40] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润预测值分别为 148/175/203 亿元,同比分别增长 4.8%/18.3%/16.0% [4][6] - 考虑到公司规模效应的强化和业务中软件价值量的提升,预计整体毛利率稳中有升,预计 2024-2026 年毛利率预测值分别为 44.1%/44.5%/44.7% [51] - 公司将受益于全场景、全链路的规模效应,持续拉动人效提升,中长期看整体期间费用率显现下行趋势 [51] 投资案件 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 采用 PE 估值法,可比公司选取国内的数字化典型企业大华股份、中控技术、宝信软件,以及全球数字化典型公司霍尼韦尔、罗克韦尔、施耐德,2025 年平均 PE 为 20x,根据我们的盈利预测,海康威视 2025 年归母净利润为 175 亿元,给予 20xPE,对应 3500 亿目标市值 [4][53][54] 投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 公司估值与业绩增速预期密切相关,未来 2-3 个季度有明确的加速预期时,估值提升最为顺畅 [40] - 公司 PE(TTM)底部在 20x 左右,历时最长的底部区域是 2016 年,但事后公司证明了第二曲线增长能力,估值在 2017 年大幅回升 [40] - 不考虑上市初期阶段, 公司的 PE(TTM)估值高点在 40x 以上,参考历史,仅需约 2-3 个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位,公司的估值弹性大 [40]