行业概况 - 轨道交通行业分为铁路和城轨两大系统 [9][10][11][12][13][15] - 铁路系统包括普速铁路、快速铁路、高速铁路,按管理部门分为国家铁路、地方铁路等,按运输目标分为普速铁路、高速铁路、重载铁路等 [9][10][11][12][13] - 城轨系统是服务于城市内部的各种轻型化铁路运输系统,按运输能力分为大运能、中运能、低运能系统,按服务层次分为市域轨交、都市圈轨交、城区轨交系统,按车辆走行形式分为钢轮钢轨、胶轮导轨、磁浮系统等 [15][16] 铁路投资维持高位，行业景气可持续 - 铁路规划目标明确,到2025年、2035年铁路运营里程有望分别达16.5万公里、20万公里,高铁里程有望达5万公里、7万公里,长期发展空间大 [18][19][20] - 铁路投资维持高位且持续性强,2024年1-8月完成投资4775亿元,同比增长10.5%,创历史同期新高 [25][26][27][28] - 铁路装备投资占比有望提升,2023年仅占12%左右,未来有望提升至20%左右水平 [29][30] - 国铁集团经营状况改善,2024年上半年实现净利润17.4亿元,扭亏为盈,资产负债率下降至64.6%,有望提升装备投资意愿 [31][32][33][34][35] 客货运量增长,动车组招标超预期 - 2024年1-8月,铁路客运量同比增长14.9%,货运量同比增长2.6%,客货运增长超预期 [36][37][38][39][40] - 2024年国铁集团动车组招标165组,为2017年以来最大规模,超2019-2023年历年水平 [41][42] 政策推动行业景气度高 - 中央推动新一轮大规模设备更新,铁路行业率先表态到2027年基本实现老旧内燃机车淘汰,为设备厂商带来更新需求 [46][47][48][49][50] - 铁路装备整车高级修进入放量阶段,动车组五级修加速释放,带动中国中车等整车制造商受益 [56][57][58][59][60][61] - 铁路车辆保有量增长,机车大修、货车大修等维修需求整体处于增长趋势,为相关设备厂商带来业务机会 [62][63][64][65][66] 重点公司分析 中国中车（601766.SH） - 全球轨道交通车辆龙头,业务涵盖高速列车、城市轨道交通车辆、电力机车车辆等多个领域 [75][76][77] - 业务结构持续优化,铁路装备、城轨、新产业等业务占比较高,毛利率较高 [78][79][80] - 受益于动车组五级修放量和内燃机车淘汰,有望持续增长 [81][82] 中国通号（688009.SH） - 轨道交通控制系统龙头,业务涵盖系统集成、设备制造、系统交付等 [83][84][85] - 铁路和城轨市场占比较高,毛利率较高 [85][86] - 受益于轨交线路更新改造,有望持续受益 [87][88] 时代电气（688187.SH） - 轨道交通电气装备龙头,业务涵盖轨道交通装备和新兴装备两大板块 [89][90][91][92] - 轨交装备业务占比较高,毛利率较高 [90][91][92] - 受益于轨交设备更新和动车组维修需求,有望持续增长 [93][94][95] 思维列控（603508.SH） - 机车LKJ列控系统龙头,市占率高 [97][98][99][101][102][103][104] - 三大产品线毛利率较高,受益于铁路设备更新 [97][98][99][101] 康尼机电（603111.SH） - 轨道交通车辆门系统领军企业,市占率较高 [106][107][108] - 轨交装备业务毛利率较高,近年来业绩有所改善 [107][108]