行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [7] 报告的核心观点 - 美国投行发展过程中经历四次并购浪潮，证券行业已形成兼具业务深度、广度的国际一流投行 [2] - 并购是行业高质量发展的必然路径，当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备 [4] - 并购将提升资本实力、扩大市场份额、均衡业务结构、提升抗风险能力等 [4] - 市场化并购重组将有助于推动证券行业集中度提升，改善行业同质化竞争格局 [4] 报告内容总结 海外并购浪潮下证券行业格局 - 欧洲并购致力于打造全能综合金融集团 [11][12] - 美国证券市场逐渐形成寡头垄断格局 [13][14] 分类竞争模式下并购成为发展壮大的关键 - 大型全能投行通过不断补齐短板成长 [18][19] - 财富管理机构积极谋求转型 [25][26][27][28] - 精品投行深耕咨询业务并购成长 [33][34][35] - 特色券商从跨国多元投资集团转型为大型金融集团 [38][39] 并购浪潮下行业集中度持续提高 [40][41][42] 国内券商并购重启 - 政策持续鼓励券商进行并购 [43][44] - 并购案例层出不穷 [45][46] 投资建议 - 短期来看,券商并购仍存在定价困难、并购时间较长等问题,且并购后业绩能否达到市场预期仍待观察 [49] - 中长期来看,证券公司并购乃是大势所趋,将加速行业格局的头部集中化趋势,并加速航母级券商的打造,重点利好头部券商 [49] - 维持看好评级,建议关注华泰证券、中国银河 [49][50] 风险提示 - 并购进程不及预期,券商合并面临较大的整合风险与融合难度 [51] - 后续并购监管及政策支持力度不及预期 [51] - 并购后由于企业文化、盈利模式差异而导致的业绩效果等不及预期 [51]