行业投资评级 - 报告给出了"强于大市"的行业投资评级 [2] 核心观点 - 国内经济数据出现分化,内需仍弱,出口较强,地产冲击压力测试或接近尾声 [2] - 美国核心通胀逐渐回落,但尚未达到美联储认为的降息触发条件 [2] - 资源板块中,黄金、铜、铝和锡价格均有不同程度的上涨 [2] - 加工板块跟随新能源车和光储压泡沫,估值降至历史低位 [2] - 建议把握两条主线:分母端PE扩张(铜金)和分子端EPS改善(铝锡) [2] 分母端PE扩张:铜金 - 黄金被视为投资避风港,受地缘政治、美国债务和赤字率等因素推动,金价有望上涨 [3][5][6][7] - 铜供给端扰动共振,矿端供应增速较低,冶炼产能增速大于矿端,导致TC价格回落,预计四季度铜产量或出现阶段性弱化 [3][8][10] 分子端EPS改善:铝锡 - 电解铝长期供需缺口放大,价格中枢有望阶梯式上移,受益于地产竣工和新能源需求 [13][14] - 锡供给端受缅甸禁矿影响,供应持续收缩,叠加宏观情绪向好,锡价整体偏强运行,供需趋紧 [16][17]