行业投资评级 报告给予三大运营商"增持"评级。[6] 报告的核心观点 传统业务稳健，新业务高增长 1) 电信行业收入规模稳健增长,移动数据流量业务、固定互联网宽带业务、新兴业务分别实现收入增长。[1][2] 2) 移动用户数持续扩大,5G用户占比超过50%,ARPU整体稳健。[12][13][14][15] 3) 固定宽带用户规模增长,千兆宽带用户渗透率提升,带动宽带ARPU值稳步提升。[19][20][21][22] 4) 新兴业务收入快速增长,云计算业务发展迅速,三大运营商在算力布局方面持续加大投入。[23][24][25][26][27][29] 降本增效持续推进，派息率指引乐观 1) 三大运营商通过精细化管理,毛利率和期间费用率持续优化。[32][33] 2) 资本开支结构性向算力倾斜,派息率指引持续提升。[34][35][36]