报告行业投资评级 报告给予医药制造业和医药服务业"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 医药板块短期跟随市场系统性反弹,三四季度景气度温和复苏,政策对创新支持方向不变,基本面支撑度良好,维持增持评级。[2] 2. 多重因素交织影响,医药指数已下跌三年。医药是疫情后周期行业,和其他受损行业不同,医药相当一部分领域包括疫苗/诊断/CXO/部分药品等都是疫情需求受益领域,并在2021-2022年相继形成业绩高基数,2023-2024年持续消化;而作为经济后周期行业,医药的最大支付方医保基金因给企业减负的缓缴和下调企业缴费费率等阶段性影响了筹资增速,尤其2024H1集中影响较大。同期,2023年7月开启的行业整顿也影响了过去一年多的终端节奏。[3] 3. 医药板块短期上涨为市场系统性驱动。经济政策组合拳推动股市无风险利率的下降,以及股市波动的风险评价下调,市场短期快速上涨,医药行业本身在同期并无明显变化,短期更多来自市场的系统性驱动。[3] 4. 反弹后医药板块最新估值(wind一致预期,2024预测中值)为2024PE23.8X,较年初的21.1X已有所提升但在历史合理区间。[3] 5. 短期面临的基本面考验主要是即将要到来的三季报并由此形成的Q4预期。预计景气度维持高位:创新药;景气度上半年承压后续有望逐季回升:院内处方药、院内诊断、设备招标、已集采的部分手术耗材(如人工关节)等院内业务。政策方面,还未全面实施的集采、价格管制等政策影响也已经被市场充分预期。[3] 6. 行业中观数据改善或重新进入市场视野。此前市场悲观倾向下,负面预期被放大或短期波动长期化。未来市场暖风中市场误读有望厘清,包括:医保基金收支数据披露的口径变化,居民医保收支时序性不同带来的单月结余波动,职工医保筹资受疫情影响滞后体现等。[3] 7. 从市场逻辑到产业逻辑。短期选股更侧重市场逻辑,如权重股、前期跌幅、低估值等市场变量,如CXO。后续转向产业逻辑,侧重景气度趋势,创新政策支持导向明确:恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、科伦博泰生物;院内药品和器械复苏:迈瑞医疗、新产业、恩华药业、华东医药;稳健的消费顺周期:云南白药。[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资建议:聚焦创新和改善主线 1. 创新政策支持导向明确:恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、科伦博泰生物;[7] 2. 院内药品和器械复苏:迈瑞医疗、新产业、恩华药业、华东医药;[7] 3. 稳健的消费顺周期:云南白药。[7] 2. 行业景气度趋势 1. 2024年医药板块收入增速有望前低后高。2023年上半年受多重因素影响收入增速承压,但随着相关因素影响趋缓,预计全年收入增速将呈现前低后高的趋势。[9][10][11][12] 2. 创新药景气度最高,院内处方药、诊断、设备等业务有望逐季回升,中药OTC、流通等景气度整体平稳。[12] 3. 政策方面,集采和创新政策支持力度不减,有利于行业发展。[14][15] 3. 市场暖风下,部分行业中观数据改善有望重新进入市场视野 1. 医保基金收支数据披露口径变化,导致市场对相关数据的理解存在偏差,需要重新认知。[19][20][21][22] 2. 职工医保筹资受疫情影响存在阶段性波动,但随着相关因素影响消除,筹资增速有望改善。[22][23]