报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，多肽领域优势持续兑现，高增态势有望持续，主要源于自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期及全球多肽产业链需求持续提升使公司多肽原料药销售同比有较大增长[3] - 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈稳步恢复态势，自主产品达成多个战略合作且新产能将释放，C(D)MO 与知名药企合作且大订单开始交付[3] - 考虑公司自主选择产品需求旺盛及费用率情况，预计 2024 - 2026 年营业收入和归母净利润有不同程度增长，公司有望通过自主产品 + C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|651.29|1033.55|1667.03|2352.94|3565.10| |增长率 yoy%|1.15%|58.69%|61.29%|41.15%|51.52%| |净利润（百万元）|129.11|162.94|413.24|564.80|801.11| |增长率 yoy%|11.89%|26.20%|153.62%|36.68%|41.84%| |每股收益（元）|0.61|0.76|1.94|2.65|3.76| |每股现金流量|0.14|1.64|0.67|0.00|-0.07| |净资产收益率|6.76%|7.51%|17.23%|18.98%|21.11%| |P/E|113.59|90.00|35.49|25.96|18.31| |PEG|9.55|3.43|0.23|0.71|0.44| |P/B|7.68|6.76|6.11|4.93|3.86|[1] 基本状况 - 总股本 219.78 百万股，流通股本 219.78 百万股，市价 68.79 元，市值 15118.67 百万元，流通市值 15118.67 百万元[1] 事件 - 公司发布 2024 年三季度业绩预告，2024 年第三季度预计实现归母净利润 1.00 - 1.40 亿元，同比增长 100.56% - 180.78%；扣非归母净利润 1.00 - 1.40 亿元，同比增长 120.49% - 208.69%[2] 业绩情况 - 2024Q1 - Q3 预计实现归母净利润约 3.27 - 3.67 亿元（+256.72% - 300.34%），中值约 3.47 亿元（+278.53%）；预计实现扣非净利润 3.29 - 3.69 亿元（+272.81% - 318.08%），中值约 3.49 亿元（+295.44%）[3] - 2024Q3 预计实现归母净利润中值 1.20 亿元（+140.67%），预计实现扣非净利润 1.20 亿元（+164.59%）[3] 业务情况 自主产品 - 需求方面，与欧洲、北美、南美、印度及国内多家药企达成多项合作，包括口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作，利拉鲁肽制剂及原料药合作等[3] - 供给方面，新建 601 多肽车间预计 2024 年底完成安装调试，实现多肽产能 5 吨/年；新建 602 多肽车间预计 2025 年上半年完成建设、安装及调试，再释放多肽产能 5 吨/年；705 车间完成封顶[3] C(D)MO - 凭借两大技术平台优势与吉利德等知名药企建立长期合作关系，与欧洲某大型药企签约的 1.02 亿美元 CDMO 长期供货合同二季度已开始交付，预计下半年加快交付节奏[3] 财务模型预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1495|1876|2421|3237| |非流动资产（百万元）|2052|1919|2154|2252| |资产总计（百万元）|3547|3795|4575|5489| |流动负债（百万元）|973|1109|1261|1355| |非流动负债（百万元）|385|263|303|293| |负债合计（百万元）|1358|1371|1565|1648| |少数股东权益（百万元）|19|25|34|46| |归属母公司股东权益（百万元）|2170|2398|2976|3795| |负债和股东权益（百万元）|3547|3795|4575|5489| |营业收入（百万元）|1034|1667|2353|3565| |营业成本（百万元）|403|656|914|1369| |营业利润（百万元）|190|449|607|860| |利润总额（百万元）|173|440|596|849| |净利润（百万元）|165|420|573|813| |归属母公司净利润（百万元）|163|413|565|801| |经营活动现金流（百万元）|350|143|/|/| |投资活动现金流（百万元）|/|-662|7|14| |筹资活动现金流（百万元）|632|/|-311| - 12| |现金净增加额（百万元）|317|/|-116|/|[11] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|58.7%|61.3%|41.1%|51.5%| |成长能力 - 营业利润增长率|51.9%|136.7%|35.1%|41.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|26.2%|153.6%|36.7%|41.8%| |获利能力 - 毛利率 (%)|61.0%|60.6%|61.2%|61.6%| |获利能力 - 净利率 (%)|15.8%|24.8%|24.0%|22.5%| |获利能力 - ROE(%)|7.5%|17.2%|19.0%|21.1%| |获利能力 - ROIC(%)|9.5%|19.9%|24.6%|27.7%| |偿债能力 - 资产负债率 (%)|38.3%|36.1%|34.2%|30.0%| |偿债能力 - 净负债比率 (%)|43.55%|42.06%|37.17%|35.19%| |偿债能力 - 流动比率|1.54|1.69|1.92|2.39| |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.03|1.10|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|0.34|0.45|0.56|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|4|4|4|4| |营运能力 - 应付账款周转率|2.71|2.75|2.79|3.87| |每股指标 - 每股收益 ( 最新摊薄 )（元）|0.76|1.94|2.65|3.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄 )（元）|1.64|0.67|/|-0.00 - 0.07| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄 )（元）|10.18|11.25|13.96|17.80| |估值比率 - P/E|90.00|35.49|25.96|18.31| |估值比率 - P/B|6.76|6.11|4.93|3.86| |估值比率 - EV/EBITDA|45|25|20|15|[11]