报告行业投资评级 报告给予制冷剂行业"看多"评级,认为制冷剂行业有望维持高景气度,相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。[63] 报告的核心观点 1. 2025年二代制冷剂配额削减,三代制冷剂生产配额总量保持在基线值,随着家用空调新装及维修替代等需求的提升,三代制冷剂供需关系趋紧,制冷剂行业有望维持高景气度。[63] 2. 9月三代制冷剂价格价差上行,R32、R125、R134a价格分别上涨7.04%、10.17%、1.52%,价差处于近5年来相对高位。[6][7][8][9] 3. 2025年度增加R32配额,长期来看,制冷剂价格仍将保持上行。[3] 4. 家电销量及排产量持续提升,带动制冷剂需求上行。[41][44] 制冷剂跟踪 1. 9月三代制冷剂开工率同比保持回落,环比有所提升。[11][12] 2. 配额落地以来三代制冷剂库存持续回落,9月部分小幅反弹。[13][14][15] 3. 二代制冷剂R22价格快速上行,带动产品价差快速提升至近5年新高。[17][18][19] 4. 8月二代制冷剂出口量同比环比回落,出口价格与国内价格呈现倒挂。[21][22][23] 5. 9月二代制冷剂开工率及产量保持回落态势。[25][26][27] 6. 9月R22库存小幅震荡,长期下降趋势未改变。[29][30] 含氟聚合物 1. 受产能快速提升、需求增速下滑影响,2024年PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。[47][48][49][50] 2. 含氟聚合物生产与库存保持稳定。[51][52][54][55] 3. 8月PTFE、PVDF表观消费量同比持续下滑。[57][58] 行业重要新闻 1. 生态环境部发布2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案,二代制冷剂配额加速缩减,三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值,增发R32配额。[61] 投资建议 1. 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份,以及氟化工原料相关的金石资源等企业。[63] 风险提示 1. 氟化工行业相关政策变化的风险。[65] 2. 原材料成本变化的风险。[65] 3. 需求不及预期的风险。[65]