报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 传统煤化工受益于我国煤炭资源禀赋，工艺技术成熟，形成合成氨（尿素）、焦炭、电石三条产品链，受碳排放和环保节能要求，行业内存量优化，未来装置规模小、产品结构单一的企业或被淘汰，多元化一体化的高效率生产龙头有望发展 [98] - 尿素短期供需承压，长期农化需求维稳，环保等工业需求提供边际增量，具有成本优势的气流床工艺或占竞争高地，市场份额向头部集中 [98] - 焦炭主要用于钢铁领域，长期需求受粗钢产量控制影响，产能过剩格局短时间难扭转，产业发展呈规模化、高质量化、集团化 [98] - 电石下游PVC需求支撑减弱，BDO产能投放但实际需求增量有限，下游产品工艺替代路线多，产能利用率在60%-65%区间震荡，中短期供给刚性 [98] 根据相关目录分别进行总结 传统煤化工行业概述 - 煤化工是以煤为原料经化学加工实现煤综合利用的工业过程，分为传统和现代煤化工产业，传统煤化工产品主要有煤制合成氨（尿素）、焦炭、电石等，对应产业链分别用于解决土地肥料问题、服务高炉炼铁和有色金属冶炼、提供通用塑料来源 [3] - 行业受政策、宏观大周期、原料端走势、供应端、需求端、出口、库存等因素影响，2024年全球制造业PMI不佳，中国PMI为49.1%，PPI同比增速-1.8%，国内煤炭市场重心上半年走弱，下半年供需预计维持平衡，美国天然气增产库存上升，预计2024年油价60 - 90美元/桶，前高后低 [4] 合成氨 - 尿素 - 煤制合成氨附加值不高，价值体现在下游，2022年农业用氨占总产量7成，工业用氨增长明显，尿素是食品供应安全重要保障，在氮肥用量占比最高，近年我国尿素表观消费量突破5000万吨 [14][17] - 农业需求稳中有增，受耕地面积增加和玉米密植滴灌技术推广等因素影响，工业需求方面，三聚氰胺下游需求难有大增长，车用尿素销量过去几年显著增长，火电板块对尿素需求量将增加，污水处理、化妆品及皮肤用药行业也助推尿素需求增长 [20][24] - 出口窗口暂未打开，2024上半年尿素进出口总量偏低，海外尿素装置不断投产，内外盘价差缩窄，出口利润大多处于盈亏平衡附近 [26] - 近年产能利用率明显提升，产能有所放量，2023年尿素设计产能达7278万吨，同比减少1.33%，预计2024年新增产能437万吨，同比增速+6%，2024年上半年产量达3343.4万吨，较去年同期增加7.9% [31] - 海外新增与落后产能退出双重扰动，2023 - 2028年全球合成氨产能预计增长8%，2024年全球尿素预计新增740万吨左右新产能，其中海外304万吨，我国尿素制取主要以固定床和气 流床为主，天然气为辅，成本端下滑使水煤浆和天然气工艺理论利润较接近，固定床理论利润为负，固定床工艺产能出清压力较大 [35][39] - 短期供需格局弱势，宏观情绪好转，支撑尿素价格前期高位的因素逐渐减退，近期宏观政策密集出台，后续需看需求端是否能有共振 [41] - 市场份额向头部集中，产业趋向大型化、成本比较优势 [45] 焦炭 - 焦炭主要用于钢铁领域，按用途分为冶金焦、铸造焦和化工焦，冶金焦用量占消费总量88%，副产品有煤焦油、粗苯、甲醇等，国内焦炭产量约1/3来自钢焦联合企业，2/3来自独立焦化厂，焦化企业主要布局在煤炭或钢铁主产区，4.3米焦炉属偏中低端产能，是环保督查及淘汰产能重点关注对象，炼钢路径分为长流程和短流程 [47] - “煤 - 焦 - 钢”联动周期，内需性品种，钢价对双焦有牵引，供应也是周期重要影响因素，2023年中国焦炭进口量减少53.9%，出口总量减少0.9% [49] - 核心下游粗钢产量需求弱支撑，钢铁下游地产和基建需求弱，钢材出口端下半年压力增大，长期来看，碳中和 + 能源安全背景下，粗钢产量将受控制 [52] - 节能降碳影响中长期需求，2024 - 2025年要求继续实施粗钢产量调控，推进废钢循环利用，预计2025年减少焦炭用量约0.35亿吨，占2023年焦炭产量的7.06%，我国电炉钢比提升空间大 [56] - 置换产能逐渐投产的产能扩增期，2020年以来焦化行业产能升级加速，4.3米及以下焦炉淘汰加速，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1346万吨，净新增826万吨，预计2024年净新增2059万吨 [60] - 规模化、高质量化、集团化为发展趋势，直销盈利丰厚，焦企提高高规格焦炭生产能力，配备干熄焦设备，化产及配套设施提升吨焦盈利能力，焦化企业集中地区有工业园区，大型集团增多，产能兼并重组持续进行 [64] 电石 - 电石主要成分是碳化钙，用于生产乙炔及乙炔基化工产品，采用电炉熔炼法，以石灰和高品质煤炭为原材料，下游产品主要有PVC、BDO、醋酸乙烯等，PVC占比超80%，BDO当前产能九成以上为电石法 [71] - BDO投产高峰或带来一定需求增量，2024 - 2026年预计新增BDO产能1038.2万吨，将提升电石需求956.6万吨，但BDO产能利用率约65%，实际需求增量需观察下游需求情况 [75] - PVC需求仍有增量但预计增速放缓，“以塑代钢、以塑代木”趋势下，PVC应用广泛，近5年产量和表观消费量整体规模稳步上升，未来市场需求增速预计保持正增长但难达2017 - 2019年水平 [78] - 乙烯法冲击需求和价格，国内PVC以电石法为主，乙烯法为辅，近年乙烯法占比提升，乙烯法价格一般高于电石法，若PVC下游需求无明显改善，电石法PVC企业将面临销售及成本压力 [82] - 供给刚性，绿色工艺和一体化趋势，当前电石产能利用率在60% - 65%区间震荡，2026年前仅有内蒙三联32万吨装置投产，国内大型企业多建立规模化循环经济模式，无汞化电石法刚起步，陕投集团和甘肃耀望相关项目已开始建设或试运行 [85] 结论与投资建议 - 建议关注尿素产业链一体化、生产和管理成本优势明显的龙头企业华鲁恒升，焦炭产业规模化、高质量化、集团化发展下钢厂焦化产能占比逐步提升，独立焦企落后产能进一步淘汰，电石关注产业链配备完善、多元化发展的代表企业君正集团、湖北宜化 [98]