报告公司投资评级 - 重申金沙中国"买入"评级,目标价从19.5港元上调至24.7港元,对应25年EV/EBITDA 12倍 [2] 报告的核心观点 金沙改造竣工在即,或将收复失地 - 金沙改造竣工在即,旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店,与另两个伦敦人酒店产生协同效应,当中娱乐场也重新开业 [3] - 金光综艺馆将于12月完成翻修,12月14日迎来首秀 [3] - 随着改造竣工,金沙接待能力提升,份额有望逐步收回 [3] 有望提前重启派息,估值向美股酒店可比靠拢 - 随着改造竣工及疫情后业务重回正轨,派息预期可能随之提前,若保持此前约5%派息率,以当前价格计算25年派息或达1港元 [4] - 澳门博彩板块正经历从高端到中场客户的结构性变化以及往休闲娱乐转型,估值应往以旅游为主、博彩为辅的拉斯维加斯靠拢 [4] - 金沙为行业龙头,估值应值得一定溢价,且酒店房间最多,也应向美股高端酒店行业靠拢,给予公司25年12倍EV/EBITDA [4] 国庆期间博彩收入超预期 - 国庆假期澳门博彩呈现"丁财两旺"的良好趋势,7天假期共迎来逾99万人次访客,恢复至19年的119% [5] - 10月前六天的日均博彩收入接近19年水平,也实现同比增长,主要由高端中场带动 [5] - 我们认为10月整体博彩收入将超过暑假水平,后续一系列利好政策将出台 [5]