报告行业投资评级 - 报告建议投资者偏好逆变器(买入阳光电源)和材料(买入平板玻璃/信义玻璃和杭州晶澳) [3] - 在主要价值链中,报告更偏好资产负债表更强的公司:大全(买入ADR/中性A股)、隆基(中性)相比于协鑫(中性)、通威和中环(均为卖出评级) [3] - 对于设备,报告给予麦克斯韦卖出评级,中芯国际中性评级 [3] 报告的核心观点 - 9月,上游多晶硅/硅片价格有温和上涨,而下游电池/组件价格竞争更加激烈 [1][5][11] - 9月,多晶硅现金毛利率略有改善,而硅片/电池/组件/玻璃/膜材料现金毛利率进一步恶化 [1][6][7] - 预计未来将持续供给收缩,到2025年将触底并有5%-10%的价格反弹 [3] 分行业总结 多晶硅 - 9月多晶硅价格有温和上涨,现金毛利率略有改善,库存压力有所缓解 [7][15] - 多晶硅产能利用率和现金毛利率有望在第三季度环比改善,但仍低于预期 [2] 硅片 - 9月硅片价格下跌,现金毛利率进一步恶化 [7] - 硅片产能利用率和现金毛利率环比恶化,难以完全抵消损失扩大 [2] 电池 - 9月电池价格下跌,现金毛利率大幅下滑 [7] - 电池产能利用率和现金毛利率环比恶化 [2] 组件 - 9月组件价格下跌,现金毛利率大幅下滑 [7] - 组件产能利用率和现金毛利率环比恶化 [2] 玻璃 - 9月玻璃价格下跌,现金毛利率下滑 [7][20] - 玻璃产能大幅收缩,库存水平有所下降 [8][9] 膜材料 - 9月膜材料价格基本稳定,现金毛利率略有改善 [7] - 膜材料产能利用率和现金毛利率环比略有改善 [2]