报告行业投资评级 - 行业指数评级：超配 [7] - 公司股票评级：买入 [7] 报告的核心观点 - 国泰君安和海通证券的换股吸收合并预案发布，预计将推动行业并购重组进程加速 [2][3] - 合并后的新公司有望在资本运用、服务能力和管理保障上实现"1+1>2"的协同效应 [4] - 市场调整仍是较好的并购重组布局窗口期，建议把握并购重组、高"含财率"和ROE提升三条逻辑主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国泰君安和海通证券于10月9日晚联合发布换股吸收合并预案，相关股票于10月10日复牌 [3] - 换股比例为1:0.62，并募集配套资金不超过100亿元 [3] 换股细节 - 换股价格：国泰君安A/H分别为RMB 13.83/HKD 7.73，海通证券A/H分别为RMB 8.57/HKD 4.79 [3] - 换股PB：国泰君安A/H分别为0.83x/0.42x，海通证券A/H分别为0.69x/0.35x [3] - 海通证券H股换股价有34%的溢价 [3] 现金选择权/收购请求权 - 异议股东可行使现金选择权/收购请求权，行权价分别为RMB 14.86/HKD 8.54（国泰君安）和RMB 9.28/HKD 4.16（海通证券） [3] - 行权价较换股价有一定溢价，但较复盘首日收盘价已呈现折价，H股折价率高达30%以上 [3] 募集配套资金 - 拟向国泰君安控股股东上海国资公司发行不超过6.3亿股A股股份，募集不超过100亿元配套资金 [3] - 发行价格为RMB 15.97/股，发行PB为0.96x [3] 交易数据 - 复盘首日收盘价：国泰君安A/H分别为RMB 16.17/HKD 12.26，海通证券A/H分别为RMB 9.65/HKD 7.09 [6] - 复盘首日涨幅：国泰君安A/H分别为10%/55%，海通证券A/H分别为10%/95% [6] - 复盘首日PB：国泰君安A/H分别为0.97x/0.67x，海通证券A/H分别为0.77x/0.52x [6] 协同效应预期 - 合并后新公司总资产超1.6万亿元，净资产超过3300亿元，跃居行业首位 [4] - 资产管理业务AUM将达到3.4万亿元，拥有2.8亿公募客户，社保、企业年金投资管理牌照进一步实现优势互补 [4] - 通过集约化的成本管控，可有效降低成本并减少重复投入，提升整体运营效率和盈利能力 [4] 行业并购重组预期 - 现阶段券业并购重组呈现两条主线，一是以业务或区域互补为出发点推动版图完善，二是国资体系内推动股权整合 [4] - 预计未来两类券商或有被并购预期，一是在强监管、防风险框架下有业务回归本源或风险处置需求的央企资本下属券商或民营券商，二是同一国资体系内推动资源整合、促进高质量发展背景下，资本实力相对较弱的券商 [4] - 国泰君安与海通证券吸收合并进度超预期，有望在行业内产生示范效应，将并购重组事宜尽早提上日程更有利于获得选择权和议价权 [4]