核心观点 - 924、926两大会议明确政策转向后，市场信心得到扭转，但政策尚未完全落地前，市场已率先大幅抢跑，导致节后市场出现回调 市场快速上涨后回撤属于正常现象，反映政策转向后的短期普涨阶段已经结束 四季度多个政策时间窗口，预计稳增长政策将逐步推出，后续市场将迎来分化行情，呈现震荡上行趋势 在分化行情中，重点推荐沿政策发力方向布局 [1][7] 政策分析 - 10月10日央行首期5000亿互换便利正式实施，增强资本市场长期内在稳定性，为市场托底，并有望定向为股市持续提供流动性 互换便利政策下，机构获取流动性资金的成本较低，高股息率资产有望受益 前期破净资产亦有望得到持续修复 [8] - 10月12日国新办会议中，财政部传达内容同样"下有托底，上有空间" 财政部在权限范围内正面回应提问，态度积极，四点一揽子增量政策秉持底线思维为经济大盘托底 虽然未明确财政发力的具体规模，但表态积极，给市场较充足的预期空间 [1][8] - 财政部四点增量政策包括：加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度 同时，财政部表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间 [9] 市场展望 - 四季度为政策加码时间窗口，预计大盘将震荡上行 从"下有托底"角度看，财政部会议对于地方政府、银行、地产、重点群体社会保障的托底政策明确，经济下行风险大幅下降，此前过度悲观的破净资产预计将迎来持续修复机会 重点关注相关银行、非银金融、地产链、公用事业等相关行业中破净红利资产 [1][9] - 从"上有空间"角度看，经济企稳回升后将重点关注经济转型 在我国高质量发展目标的指引下，新质生产力作为科技创新和产业升级的重要方向，已多次在国家战略和重要会议中被强调 政策资金加力支持下，新质生产力领域或将进一步迎来利好 [9] 投资建议 - 建议关注估值修复板块、沿政策发力方向布局，重点关注相关银行、非银金融、地产链、公用事业等相关行业中破净红利资产 另一方面，关注市场情绪回升后，科技成长板块有望释放弹性 [5][12] - 重点跟踪：1）财政政策加码力度及方向；2）房地产政策及效果；3）美国总统大选及美联储降息路径变化 [5][12] 军工行业 - 投资军工行业的盈利和超额收益可能来自于以下几个方面：1）填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；2）塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；3）"双击"：待到"十四五"末订单和业绩的逐步兑现，以及"十五五"计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的"双击"；4）行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价 [4][10][11]