行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中期海风行业景气度提升，长期规划保障持续增长，2024 - 2025年仍有21.6GW装机量缺口，24Q1海风新增装机容量仅0.69GW，剩余装机量集中于24H2及25年，业绩放量拐点将至，2024H1全国海上风机招标（不含框架）容量达446.0万千瓦，同比+56.2%，据GWEC预测，2023 - 2030年全球每年新增海风装机将由10.85GW增长至49.25GW，CAGR为24.12% [2] - 产业链利润承压，降本诉求明显，用海冲突导致项目延期增加资本支出、推迟收入时间、无法获得既定电价，供应链利润受损，中国海上风电供应链企业的平均息税折旧摊销后利润率（EBITDAmargin）自2021年到2023年下降了36%，项目延期叠加补贴退坡，总承包降本诉求明显，风机大型化是降本主要途径 [2] - 海外产能存在缺口，国内龙头享订单外溢，国外海缆供给刚性，2022年全球能源电缆生产商中只有约0.5%能够生产海底电缆，目前龙头公司订单积压严重，欧洲具有大量地下电缆项目，HV（高压）或EHV（超高压）陆地电缆供应商生产海缆不切实际，欧洲海缆厂商投产周期需4 - 5年，短期内存在供需错配，国内优质零部件厂商有望切入海外供应链 [2] 根据相关目录分别进行总结 海风“十四五”规划装机空间 - 中国海上风电“十四五”规划装机空间大，沿海多省出台“十四五”海风规划，各省海风新增装机规模约50GW，2025年累计并网容量约60GW，2021 - 2023年新增海风装机量分别为16.9、5.1、6.3GW，2024 - 2025年将至少累计新增21.6GW装机量 [4] 上半年招投标情况 - 招标方面，2024H1全国风机招标（不含框架）容量达5875.4万千瓦，同比增长105.9%，其中陆上5429.4万千瓦，海上446.0万千瓦，陆上项目招标量同比+111.4%，海上项目招标量同比+56.2%；投标方面，2024H1全国风机中标（不含框架）容量达5004.1万千瓦，同比增长29.3%，其中陆上4452.0万千瓦，海上552.1万千瓦，陆上中标量同比+26.7%，海上中标量同比+54.5%，近期多个海上风电项目获批，行业景气度提升 [6] 项目经济性与阻碍因素 - 目前海风项目初具经济性，2023年中国海风投资成本约为9500～14000元/千瓦，运维成本占度电成本的25%～30%，固定式海上风电平价下全投资收益率达6%，用海冲突是导致项目延期装机的主要原因，全国有高达15GW的海上风电项目因为用海审批问题被延期，项目延期导致开发商项目利润受损，供应商面临竞争加剧、开发商压价双重压力，中国海上风电供应链企业的平均息税折旧摊销后利润率（EBITDAmargin）自2021年到2023年下降了36% [14] 风电产业链降本途径 - 补贴退坡倒逼设备商降价，2020年我国海上风电平均建设成本约为16550元/kw，抢装潮后下降至12400元/kw左右，BNEF预测2025年全球海风度电成本有望相较于2020年下降30%至0.058美元/kWh，风机大型化是降本的主要途径，大容量风机能够提高发电量，摊薄单位容量下的零部件成本，降低电价，集约化方向发展可节约用海面积 [15] 深远海发展趋势 - 深远海是风电主战场，全球可用的海上风能资源超过710亿千瓦，深远海占比超过70%，目前开发利用率尚不足0.5%，国家出台海上风电“单30”政策鼓励向深远海发展，海上风电总量超过3亿千瓦，其中90%以上为常规意义上的深海或远海风电项目，深远海风电成本有望在“十五五”期间实现平价 [17] 国外海缆市场情况 - 风电装机拉动海缆需求，2023年底全球海上风电总装机容量为75GW，预计2033年底将达到487GW，海风高景气有望延续，投资整体呈现上升趋势，欧洲政府加大补贴政策支持，降息背景下企业融资环境将有所改善，海外产能存在缺口，国内有望承接欧洲增量需求，国内优质零部件厂商有望切入海外供应链 [19][22] 产业链竞争格局 - 国内三强争霸，市占率近九成，2022年国内进行场址电缆和送出海缆招标的海上风电项目规模近10GW，东方电缆、亨通光电、中天科技三家头部企业市场份额分别为39%、33%、15%、合计市占率近90%，海缆成本占比高，业务盈利能力强，海底电缆约占海上风电投资成本的14%，海缆环节盈利能力在海上风电产业链中盈利能力较强，毛利率可达40 - 50%，行业进入壁垒较高，竞争格局稳定，体现在资质认证、生产技术、码头及资金等方面 [23] 亨通光电情况 - 多次打破国外技术垄断，海缆子公司获资本青睐，2010年建立海缆产业基地，2016年攻克多项世界性技术难题，2017年完成5000米水深海底光缆测试，2018年打造世界上首根大长度500kV交联聚乙烯光电复合海底电缆，近几年海缆子公司亨通高压海缆获资本青睐，2023年以来三次引进战略投资者，总计融资超25亿人民币，以海底电缆业务为基，提升系统解决方案整体实力，我国海底电缆招标正向“制造+敷设”整包模式转变，2023年重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，预计2024年度内建成 [28] 中天科技情况 - 起步早，敢突破，1999年进入海洋线缆领域，2002年海底光缆业务产生收入，2004年中天海缆成立，2007年海底光缆产品率先获得国际权威机构UJ、UQJ认证，2010年后海底电缆业务开始增长，2011年出口美国，聚焦超高压柔性直流海底电缆项目，电压等级±160kV、±200kV、±320kV、±400kV、±535kV的直流电缆已实现工程应用，继续加大对±525kV柔性直流海缆的研发力度，海上风电施工能力实现突破，与金风科技合资打造1600T深远海风电施工平台，2023年9月完成中广核惠州港口海上风电项目首台14MW风机的顺利安装 [30] 东方电缆情况 - 产能再迎扩张，东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目位于阳江高新区，建筑面积约10.7万平方米，投资超10亿元，主要生产超高压柔性直流海缆、交流海缆及海洋动态缆，项目将于2024年全面竣工投产，达产后可年产海底电缆600km，阳江基地具备位置优势，2023年15个省管海域海上风电竞争配置项目全部完成核准，总装机容量700万千瓦，其中阳江市核准通过6个项目，装机容量共300万千瓦，实现从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级，已形成四大产品/服务系统解决方案 [32]