报告的核心观点 1) 国邦医药以医药化工技术为核心，从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。公司是全球最大的硼氢化钠生产商，在中间体和原料药领域具有较高的市场地位。[2][3] 2) 公司中间体板块生产壁垒较高，拥有稳定的市场地位。公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素出口占比较高。[2][3] 3) 公司动保板块竞争格局激烈，但业绩弹性空间大。公司氟苯尼考产品价格已触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。[2][3] 4) 预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。[2][3] 报告分类总结 中间体板块 - 公司是国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。[2][3] - 公司2022年全球市占率约45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。[2][3] 原料药板块 - 公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素60%以上为出口。[2][3] - 公司上游硫红供应格局稳定，作为主要购买方在供应及价格上拥有相对优势。[2][3] - 随着公司新建产能落地，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳定增长。[2][3] - 公司成立独立的特色原料药板块经营管理团队，主要产品如莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有显著增长。[2][3] 动保板块 - 公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内获批。[2][3] - 公司氟苯尼考产品价格已触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。[2][3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。[2][3] - 给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。[2][3]