分组1：报告公司投资评级 - 给予行动教育“买入”评级（首次评级），目标价59元/股[2][4] 分组2：报告的核心观点 - 行动教育主要为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，课程聚焦解决企业实际经营管理问题定位实效，23年推进大客户战略，截至24年6月末有超百家行业、区域龙头与其合作，核心业务为企业管理培训，核心课程为浓缩EMBA与校长EMBA[2] - 企业管理培训行业需求旺盛，企业数量与培训意愿双增长，19 - 22年国内企业法人数CAGR为15.89%，21年市场规模达6989亿元，16 - 21年CAGR为32.32%，预计24年行业规模有望突破1万亿元，23 - 25年CAGR将达14.97%，成长空间较大，行动教育在该行业中有发展机会[3] - 行动教育相比传统商学院有竞争优势，学习时间上其浓缩EMBA仅需3天、校长EMBA仅需1.5年，且浓缩EMBA班型较大能快速结识人脉；课程内容注重实效贴合企业经营管理且会迭代；导师阵容有在世界级企业超20年实务操作经验[3] - 行动教育24H1收入达3.89亿元，同增35.2%；截至24年6月末合同负债达10.0亿元，同增15.3%，较23年末增长4.5%，随着大客户战略推进，中长期持续获取订单能力被看好[3] - 行动教育历史分红水平高，22/23/24H1派发现金红利分别占归母净利润的213.0%/96.9%/86.7%，目前股息率达5.2%，红利属性凸显，预计24/25/26年EPS为2.3/2.9/3.6元/股，当前股价对应PE估值分别为16/13/11倍，公司高成长、高红利属性兼备[4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、实效商学院，企业管理培训佼佼者 - 行动教育为企业管理培训行业佼佼者，推行大客户战略，与多家行业、区域龙头达成合作，发展历程可大致分为积累客户资源、形成产品雏形（01 - 06年）、产品打磨期（07 - 20年）、战略升级期（21年至今）三个阶段，股权结构集中，创始人行业经验丰富且管理层大多有10年以上行业经验，22年发布股权激励计划绑定核心骨干[17][18][19][21][22] - 企业管理培训是核心业务，主要产品有浓缩EMBA、校长EMBA、方案落地班等，还有企业管理咨询服务和图书音像制品销售业务，“一核两翼”经营模式以管理培训为核心，延伸出管理咨询和股权投资业务[23][26] 2、企业培训万亿市场，集中度有待提升 - 中国企业培训行业发展经历多个阶段，从注重理论知识传授到愈加注重实用性实战性，当前处于产业变革期，政策推动产教融合、市场化发展，企业培训需求旺盛，国内企业法人数量增长快，企业参培意愿也因多种因素持续提升，行业市场规模增长迅速，预计24年有望突破1万亿元[27][29][31] - 行业呈水滴型发展特征，集中度有待提升，头部企业如行动教育等有较高市场份额、品牌知名度和客户满意度，不同行业对企业培训需求存在差异，银行、重工制造和保险等行业需求更为迫切，企业培训主要集中在高管与管理者，且8成以上企业23年增加或保持培训购买预算，外训占比为主且通用课程需求旺盛，行业资金持续流入释放发展活力[32][33][34][35][37] 3、竞争优势：立足实效，复购+转介绍率高 - 行动教育讲师实战经验丰富，课程以实效著称，在学习时间、课程内容、导师阵容方面相比传统商学院有优势，品牌力优势显著，获多个奖项，全流程服务使得复购转介绍率达85%，大客户战略持续推进，既增加收入又夯实品牌力，形成正向循环[40][44] 4、财务分析：收入、合同负债稳定增长 - 行动教育15 - 23年整体收入正向增长，CAGR达14.2%，20、22年受公共卫生事件影响下滑后23年迅速恢复，24H1收入同增35.2%，管理培训贡献八成以上收入，盈利能力强，管理培训业务毛利率高且逐年提升，近年费用控制良好，销售、管理费用率较19年有所下滑，归母净利润、净利率除受公共卫生事件影响年份外均正向增长，订单稳定增长，销售商品、提供劳务收到的现金和合同负债情况反映出订单增长趋势[46][47][48][51][53][54][55][56] 5、盈利预测与投资建议 - 预计行动教育24 - 26E营业收入为8.46/10.49/12.62亿元，YOY+25.9%/23.89%/20.40%，归母净利润2.78/3.48/4.28亿元，YOY+26.56%/25.46%/22.80%，对应EPS为2.35/2.95/3.62元，对应PE为16/13/11X，各业务板块盈利预测基于不同假设，成本相对刚性且毛利率预计维持稳定，费用率控制良好，选取中公教育、学大教育、科德教育作为可比公司，24 - 26E可比公司平均估值分别为29x/21x/18x，行动教育在师资、课程定位、品牌力等方面有竞争优势，历史分红水平高，看好其中长期订单成长能力，给予“买入”评级[58][60][62][63][66]