报告行业投资评级 报告给出了"增持"的行业投资评级。[2] 报告的核心观点 零食三大核心逻辑持续兑现，抗周期能力凸显 1) 产品红利延续,核心公司明星单品仍呈现低基数下的高增长,借助渠道红利对白牌加速替代[7] 2) 渠道红利延续,渠道结构演变强化了零食向下沉市场渗透和拓展消费群体的能力,电商渠道在抖音等短视频平台成长的驱动下整体仍呈现高增,线下折扣业态在核心公司收入占比普遍在15%-20%,下半年仍在提升[7] 3) 规模效应及成本下行逻辑继续兑现,核心公司原料成本仍处于下探区间或低位运行状态,供应链深化对上游掌控力持续提升,单位生产成本仍在回落[7] 短期业绩优势凸显,助力零食相对收益 三只松鼠2024Q3归母净利同比预增200.45%~224.81%,扣非归母净利同比预增176.65%~233.60%;劲仔食品2024Q3归母净利同比预增30%~60%,扣非归母净利同比预增61.06%~101.05%,利润增速均超市场预期[7] 旺季将至,2024Q4景气可期 1) 10月后迈入零食消费旺季,大部分企业渠道压力可控、保持较为良性状态[8] 2) 受益春节提前和性价比消费趋势,性价比明显提升的坚果零食礼盒、礼包产品有望延续高增,年货节期间量贩零食等渠道单店销售有望提升,平价散装和定量装零食亦处于放量状态[8] 重点公司分析 三只松鼠 1) 2024Q3归母净利同比预增200.45%~224.81%,扣非利润同比+176.65%~233.60%,利润超预期[7] 2) 通过原料直采、自主制造、物流网络优化等持续深化供应链布局,组织管理优化、协同加强带来费效明显优化[7] 3) 抖音等渠道持续放量,带动品牌效应和规模效应,性价比礼盒有望在年货节持续呈现高景气[7] 劲仔食品 1) 2024Q3全渠道增速仍在20%以上,蛋类制品增速仍较领先,鱼类制品保持双位数增幅[9] 2) 原料成本仍处于回落区间,2024Q3鹌鹑蛋毛利率及鱼类制品毛利率仍小幅上行[9] 3) 预计2025年电商有望企稳,豆制品和鱼类制品新品相对营收端有望带来增量[9] 盐津铺子 1) 2024Q3全渠道增速仍在20-25%之间,折扣业态、电商渠道增速预计仍旧相对领先[9] 2) 魔芋、鹌鹑蛋规模仍维系行业前二,原料成本仍在回落,毛利率仍维系稳定[9] 3) 持续捕捉新渠道趋势,预计商超渠道2025年将迈入修复区间[9] 洽洽食品 1) 2024Q3营收端呈现环比弱改善,成本端仍呈现低斜率下探趋势,利润表现仍好于收入端[10] 2) 和折扣业态合作仍在展开,毛嗑、打手等新品相依旧呈现高增[10] 3) 近期激励集中度高,团队积极性有明显提振[10] 卫龙美味 1) 2024Q3全品类增长中枢仍能维系较高水平,蔬菜制品或仍呈现高双位数增幅,面制品或仍呈现大个位数至低双位数增幅[10] 2) 面制品等核心品类原料仍处于低位运行区间,2024下半年业绩修复趋势有望延续[10] 好想你 1) 2024年业绩有望实现扭亏为盈,2025年业绩有望进一步改善[11]