报告公司投资评级 - 买入，上次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 营收保持高质量增长，持续提升渠道渗透率，预计24Q3收入同比保持较好增长，鱼制品渠道渗透率仍有提升空间，鹌鹑蛋处于放量爬坡期，公司积极开拓现代渠道，网点渗透率有望持续提升，加强零食专营渠道合作与海外市场开发，有望提升消费者触达率 [1] - 24Q3利润同比延续高增态势，盈利能力同比提升，原因主要系营业收入增长带来的规模效应及供应链效益优化，原材料、包材等价格同比有所下降 [1] - 公司为鱼制品头部品牌，持续开拓等高势能渠道，有望推动核心单品持续提升体量，鹌鹑蛋为公司第二大单品，品类红利有望延续，推动产品体量快速提升，公司积极调整线上渠道，关注后续线上、零食专营等渠道表现，长期来看，公司为典型的大单品型公司，有望持续积累价值，预计24 - 26年公司每股收益分别为0.66/0.81/0.95元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 营业总收入：2022A为14.62亿元，增长率31.6%；2023A为20.65亿元，增长率41.3%；2024E为25.36亿元，增长率22.8%；2025E为30.39亿元，增长率19.9%；2026E为35.77亿元，增长率17.7% [1][2] - 归属母公司净利润：2022A为1.25亿元，增长率46.7%；2023A为2.10亿元，增长率68.2%；2024E为2.98亿元，增长率42.0%；2025E为3.63亿元，增长率22.0%；2026E为4.30亿元，增长率18.6% [1][2] - 毛利率：2022A为25.6%；2023A为28.2%；2024E为29.7%；2025E为29.6%；2026E为29.4% [1][2] - 净资产收益率ROE%：2022A为12.9%；2023A为16.0%；2024E为19.1%；2025E为19.5%；2026E为19.4% [1][2] - EPS(摊薄)(元)：2022A为0.28；2023A为0.46；2024E为0.66；2025E为0.81；2026E为0.95 [1][2] - 市盈率P/E(倍)：2022A为49.83；2023A为29.63；2024E为20.87；2025E为17.11；2026E为14.43 [1][2] - 市净率P/B(倍)：2022A为6.42；2023A为4.75；2024E为3.98；2025E为3.33；2026E为2.80 [1][2] 资产负债表 - 流动资产：2022A为8.08亿元；2023A为12.39亿元；2024E为15.40亿元；2025E为18.59亿元；2026E为22.59亿元 [2] - 非流动资产：2022A为4.89亿元；2023A为5.79亿元；2024E为6.89亿元；2025E为7.71亿元；2026E为8.34亿元 [2] - 资产总计：2022A为12.97亿元；2023A为18.18亿元；2024E为22.29亿元；2025E为26.30亿元；2026E为30.93亿元 [2] - 流动负债：2022A为2.91亿元；2023A为4.76亿元；2024E为6.31亿元；2025E为7.25亿元；2026E为8.26亿元 [2] - 非流动负债：2022A为0.25亿元；2023A为0.30亿元；2024E为0.30亿元；2025E为0.30亿元；2026E为0.30亿元 [2] - 负债合计：2022A为3.16亿元；2023A为5.05亿元；2024E为6.61亿元；2025E为7.54亿元；2026E为8.56亿元 [2] - 少数股东权益：2022A为0.14亿元；2023A为0.06亿元；2024E为0.09亿元；2025E为0.13亿元；2026E为0.17亿元 [2] - 归属母公司股东权益：2022A为9.68亿元；2023A为13.07亿元；2024E为15.59亿元；2025E为18.63亿元；2026E为22.20亿元 [2] - 负债和股东权益：2022A为12.97亿元；2023A为18.18亿元；2024E为22.29亿元；2025E为26.30亿元；2026E为30.93亿元 [2] 利润表 - 营业总收入：2022A为14.62亿元；2023A为20.65亿元；2024E为25.36亿元；2025E为30.39亿元；2026E为35.77亿元 [2] - 营业成本：2022A为10.87亿元；2023A为14.84亿元；2024E为17.83亿元；2025E为21.40亿元；2026E为25.26亿元 [2] - 营业税金及附加：2022A为0.08亿元；2023A为0.13亿元；2024E为0.16亿元；2025E为0.19亿元；2026E为0.22亿元 [2] - 销售费用：2022A为1.56亿元；2023A为2.22亿元；2024E为3.13亿元；2025E为3.68亿元；2026E为4.29亿元 [2] - 管理费用：2022A为0.65亿元；2023A为0.83亿元；2024E为0.91亿元；2025E为1.06亿元；2026E为1.22亿元 [2] - 研发费用：2022A为0.30亿元；2023A为0.40亿元；2024E为0.49亿元；2025E为0.58亿元；2026E为0.64亿元 [2] - 财务费用：2022A为 - 0.15亿元；2023A为 - 0.08亿元；2024E为 - 0.28亿元；2025E为 - 0.34亿元；2026E为 - 0.43亿元 [2] - 减值损失合计：2022A - 2026E均为0 [2] - 投资净收益：2022A为0.03亿元；2023A为0.04亿元；2024E为0.05亿元；2025E为0.06亿元；2026E为0.07亿元 [2] - 其他：2022A为0.16亿元；2023A为0.30亿元；2024E为0.41亿元；2025E为0.47亿元；2026E为0.51亿元 [2] - 营业利润：2022A为1.48亿元；2023A为2.67亿元；2024E为3.58亿元；2025E为4.36亿元；2026E为5.15亿元 [2] - 营业外收支：2022A为 - 0.06亿元；2023A为 - 0.07亿元；2024E - 2026E均为0 [2] - 利润总额：2022A为1.42亿元；2023A为2.60亿元；2024E为3.58亿元；2025E为4.36亿元；2026E为5.15亿元 [2] - 所得税：2022A为0.20亿元；2023A为0.48亿元；2024E为0.57亿元；2025E为0.69亿元；2026E为0.80亿元 [2] - 净利润：2022A为1.22亿元；2023A为2.12亿元；2024E为3.01亿元；2025E为3.67亿元；2026E为4.35亿元 [2] - 少数股东损益：2022A为 - 0.03亿元；2023A为0.02亿元；2024E为0.03亿元；2025E为0.04亿元；2026E为0.04亿元 [2] - 归属母公司净利润：2022A为1.25亿元；2023A为2.10亿元；2024E为2.98亿元；2025E为3.63亿元；2026E为4.30亿元 [2] - EBITDA：2022A为1.65亿元；2023A为3.04亿元；2024E为3.81亿元；2025E为4.60亿元；2026E为5.39亿元 [2] - EPS(当年)(元)：2022A为0.31；2023A为0.48；2024E为0.66；2025E为0.81；2026E为0.95 [2] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022A为0.93亿元；2023A为1.56亿元；2024E为3.65亿元；2025E为4.13亿元；2026E为4.88亿元 [2] - 净利润：2022A为1.22亿元；2023A为2.12亿元；2024E为3.01亿元；2025E为3.67亿元；2026E为4.35亿元 [2] - 折旧摊销：2022A为0.34亿元；2023A为0.50亿元；2024E为0.57亿元；2025E为0.66亿元；2026E为0.75亿元 [2] - 财务费用：2022A为0；2023A为0.02亿元；2024E - 2026E均为0 [2] - 投资损失：2022A为 - 0.03亿元；2023A为 - 0.04亿元；2024E为 - 0.05亿元；2025E为 - 0.06亿元；2026E为 - 0.07亿元 [2] - 营运资金变动：2022A为 - 0.64亿元；2023A为 - 1.06亿元；2024E为0.13亿元；2025E为 - 0.13亿元；2026E为 - 0.14亿元 [2] - 其它：2022A为0.04亿元；2023A为0.03亿元；2024E为 - 0.01亿元；2025E为 - 0.01亿元；2026E为 - 0.01亿元 [2] - 投资活动现金流：2022A为 - 1.48亿元；2023A为 - 1.85亿元；2024E为 - 1.61亿元；2025E为 - 1.41亿元；2026E为 - 1.30亿元 [2] - 资本支出：2022A为 - 1.66亿元；2023A为 - 1.59亿元；2024E为 - 1.64亿元；2025E为 - 1.46亿元；2026E为 - 1.35亿元 [2] - 长期投资：2022A为0.15亿元；2023A为 - 0.30亿元；2024E - 2026E均为0 [2] - 其他：2022A为0.03亿元；2023A为0.04亿元；2024E为0.03亿元；2025E为0.04亿元；2026E为0.05亿元 [2] - 筹资活动现金流：2022A为 - 0.55亿元；2023A为2.58亿元；2024E为 - 0.45亿元；2025E为 - 0.59亿元；2026E为 - 0.73亿元 [2] - 吸收投资：2022A为0.09亿元；2023A为2.81亿元；2024E - 2026E均为0 [2] - 借款：2022A为0；2023A为1.50亿元；2024E - 2026E均为0 [2] - 支付利息或股息：2022A为 - 0.61亿元；2023A为 - 1.00亿元；2024E为 - 0.45亿元；2025E为 - 0.59亿元；2026E为 - 0.73亿元 [2] - 现金流净增加额：2022A为 - 1.09亿元；2023A为2.31亿元；2024E为1.59亿元；2025E为2.13亿元；2026E为2.85亿元 [2] 研究团队简介 - 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和连锁业态，深度研究劲仔食品等，深度研究零食量贩业态 [3] - 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验，主要覆盖白酒 [3] - 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖等从事一线销售工作，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局 [3] - 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验，覆盖乳制品、饮料 [3] - 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士，覆盖啤酒、水、饮料行业 [3] - 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会，2023