报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年Q3美国降息影响定价，铜迎来年内二次上涨行情，全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振，全年铜供给紧平衡 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3降息影响定价铜呈涨势，“金九银十”迎消费旺季 - 美联储9月降息50BP，标志货币政策由紧缩转向宽松，铜价持续走高；美国9月就业增长超预期、失业率下降、工资涨幅上升，缓解劳动力市场担忧；8月核心PCE为2.7%，整体PCE降至2.2%，为2021年3月以来最低 [12] - Q3的TC小幅上涨但维持低位，7月铜价下跌，后因市场情绪修复和国内铜库存去库获支撑；8月底海内外铜库存共振去库，9月降息基本确定，铜价二次探底后反弹 [14] - 全球铜矿现金成本上升，2021年90%分位现金成本达5718美元/吨，铜价底部空间抬升；CSPT敲定2024Q4铜精矿现货采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅，较Q3上调；9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨 [16][17] - 2020年中开始电解铜成本上行，因矿山品位下降、开采深度增加、人工成本上涨、环保费用和设备投资增加，推高铜成本支撑价格 [20] 供给：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量 - 铜精矿TC现货价格从6月底的2.60美元/干吨回升至10月初的9.10美元/干吨，CSPT敲定2024年四季度指导加工费为35美元/吨 [23] - 7月全球再生精炼铜产量40.1万吨，原生精炼铜产量194.9万吨，合计235.1万吨，同比增7.1%；截至8月中国精炼铜产量累计890.8万吨，同比增6.2% [23] - 8月我国进口铜矿石及精矿257.36万吨，同比减4.4%，进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地，哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾进口量减少；1 - 8月累计进口1863.50万吨，同比增3.2% [25] - 8月精炼铜出口3.1万吨，同比增49.57%；1 - 8月累计出口40.3万吨，同比增85.49%，单月和累计出口连续三月同比正增长 [25] 需求：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好 - 2023年我国终端行业耗铜量1536万吨，同比增速5.5%，下游需求最高的领域是电力（46.7%），其次是家电（13.8%）、交通运输（12.6%）、机械电子（8.3%）和建筑（8.0%） [25][31] - 2024年1 - 8月，电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%；电网工程投资完成额3330亿元，累计同比增加23.1%，预计未来电网建设对铜材消费有拉动作用 [31] - 2024年1 - 9月，汽车产销同比分别增长1.9%和2.4%，新能源汽车产销同比分别增长32%、33%，市场占有率提升至38.6%，对铜消费拉动明显 [31] - 2024年1 - 8月，家用空调生产同比增加11.89%，销售同比增加12.4%，其中出口同比增加31.4%；冰箱累计产量同比增加7.3%；洗衣机累计产量同比增加7.2% [36] - 2024年1 - 8月，全国房地产开发投资同比下降10.2%，累计新开工面积同比下降22.5%，恢复迹象不明显 [41] 库存：沪铜去库明显，伦铜处于近五年同期较高水平 - 截至2024年10月11日，上期所阴极铜库存为156485吨，7月以来持续去库，9月下旬开始小幅增加；LME铜库存为297550吨，较上一交易日减少1800吨，注销仓单占比为8.86%；COMEX铜库存为76582吨，较上一交易日增加570吨 [44] 投资建议 - 商品属性上，全球铜精矿市场面临挑战，主要铜矿产量下降，中国与印度冶炼能力提升、新兴国家自建炼厂加剧供需失衡；2024年全球铜矿供给增量为27.5万吨，增速1.2%，再生铜增量4.6万吨，增速0.9%，铜总供给2724万吨，增速1.2%；全球精炼铜需求为2732万吨，增速2.9%，全年铜供给紧平衡 [49] - 金融属性上，2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，美联储11、12月预计降息，央行推出新“三支箭”，宏观情绪将提振市场信心，工业金属价格有望上涨，铜行业金融与工业属性或共振 [49] - 看好铜板块行情，推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业、金诚信、西部矿业，关注江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业 [50]