报告行业投资评级 报告给予行业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 过去10年间,阿根廷一直实施高度顺周期的财政政策,是全球最不稳定的经济体之一 [6][7][9] 2) 阿根廷财政政策的顺周期性主要源于支出政策,特别是养老金和公共工资支出 [13][14][15] 3) 养老金支出的顺周期性主要源于价格效应,即养老金实际水平随经济周期波动 [14][56][60][61][64][65] 4) 公共工资支出的顺周期性源于数量效应(公务员人数)和价格效应(平均工资水平) [15][49][51][52] 5) 阿根廷的非传统税收加剧了财政政策的顺周期性 [72][79][80][81][82] 目录分类总结 财政支出的顺周期性 - 整体公共支出呈现高度顺周期性 [9][27][41] - 养老金支出顺周期性主要源于价格效应 [14][56][60][61][64][65] - 公共工资支出顺周期性源于数量和价格效应 [15][49][51][52] 税收政策的相对中性 - 传统税种(所得税、增值税)政策相对中性 [76][78] - 非传统税种(金融交易税、出口税)呈现一定顺周期性 [79][80][81] 结构性财政平衡的恶化 - 结构性财政平衡(CAPB)大幅恶化,反映出顺周期性的自主性政策 [17][104] - 大宗商品价格冲击对财政收支有重要影响 [91][92][102]