行业投资评级 报告维持行业评级为"中性"。[2] 报告的核心观点 1. 2024年9月社融增速小幅回落至8.0%。其中，对实体经济发放的人民币贷款同比少增5639亿元,主要受有效需求不足和政策层面"淡化总量、重视质效"的影响。[2][5] 2. 非标三项合计同比少增1295亿元,主要是表外开票规模同比少增1085亿元。直接融资合计同比少增2759亿元,其中企业债同比减少1911亿元对社融产生一定拖累。政府债券同比多增5433亿元,持续对社融形成有效支撑。[2][5] 3. M1增速环比下降0.1个百分点至-7.4%,企业经营投资活动动能仍有不足;M2增速环比上升0.5个百分点至6.8%,或与股市回暖、证券客户保证金增加有关。[2][8] 4. 信贷结构方面,对公端中长期贷款仍贡献主要增量,零售端短贷边际回暖,但中长期贷款仍处于历史同期低位,需关注地产政策成效。[3][10] 5. 2024年9月存款新增3.74万亿元,同比多增1.5万亿元,非银存款增幅较大,预计与居民存款流入股市有关。[12]