社融结构分化 - 9月社会融资规模增加37634亿元，同比少增3692亿元[1] - 政府债券发行大幅加速，是社融主要支撑项，信贷依然是主要拖累[1] - 9月新增政府债券融资15357亿元，同比多增5437亿元[1] 信贷需求持续回落 - 9月新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元[2,7] - 居民贷款增加5000亿元，同比少增3585亿元，中长期贷款同比少增3170亿元[7] - 企业贷款增加14900亿元，同比少增1934亿元[7] 货币供给分化 - 9月M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点[10] - M1同比降幅进一步扩大至-7.4%，创历史新低[10,11] - M1和M2"剪刀差"扩大至14.2%[10,11] 政策预期改善 - 9月下旬政策转向，积极信号不断释放，增量政策不断落地[13,14] - 10月12日财政部领导表态有望持续拉动社融规模[13,14]