报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。 报告的核心观点 1) 相关标的包括英伟达(NVDA.O)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、谷歌(ORCL.N)等。[2] 2) 报告提示了市场需求不及预期、行业竞争加剧、投资回报不及预期等风险。[76] 行业概况 1) 企业上云具备性价比,云业务具备较高回报率。[1] 2) 数据中心控制权:企业私有化部署对数据中心具有更高控制权,云上部署更具使用弹性。[5][7] 3) GPU可获得性:众多企业难以获得高性能芯片以自建数据中心。[3] 4) 建设或部署周期:自建IDC需三个月以上,云服务可做到分钟级开通。[3] 5) 使用弹性:云资源可以根据业务情况灵活增减,实现资源按需付费,成本更加可控。[3] 6) 企业规模:微小型企业选择上云为主,大型企业配备私有化部署。[9] 7) 客户分布:微型支出客户占比约八成,北美地区客户分布较多。[11][12] 8) 业务特性:稳态企业可选择自建机房,高成长性企业云化驱动力较强。[13] 云服务商投入力度 1) 第一梯队(AWS/Azure/GCP):资本开支加速增长,云设施投入占比较高。[30][31] 2) 第二梯队(OCI):资本支出有望翻倍,多云合作持续拓宽。[34] 3) 第三梯队(CoreWeave/Lambda):融资额超百亿美元,客户及算力资源丰富。[36][38] 私有化部署与云上部署成本对比 1) GPU数据中心总拥有成本显著提升,硬件资本开支远高于托管成本。[40][41] 2) GPU服务器在AI训练时通常处于满额负载状态,优化使用率(MFU)成为提升可用算力的有效手段。[49] 云服务商算力租赁ROI分析 1) 硬件成本:科技大厂折旧年限延长,服务器折旧年限调整为六年。[53][54] 2) 能耗成本:美国工业电价近年趋于稳定,数据中心PUE有望持续优化。[55][56] 3) 成本测算:中性假设下,每小时单张H100分摊的硬件、能耗、托管空间的合计成本约为0.88美元。[58][59] 4) 收益测算:假设80%的使用率、五折优惠,各个主流云厂商的H100算力租赁业务均能实现正收益。[65][66] 5) 利润率测算:基于80%的使用率,若租赁价格享受5折优惠,则各个云厂商均能实现正收益。[67] 6) 回本周期测算:基于80%的使用率,若H100的租赁价格能够给予八折或五折优惠,AWS和OCI均可在1年内回本。[70]