报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][44] 报告的核心观点 - 24Q3公司营收同比增速13%，归母净利润同比增长53.54%，前三季度营收和归母净利润同比分别增长18.8%和32.79%，单2024Q3营收同比+13.41%、环比+4.94%，归母净利润同比+53.54%、环比-6.19%，经营性利润同比+35%、环比+3% [1][6] - 公司规模效应显现、提质增效，叠加原材料价格下降，24Q3毛利率环比提升1.05pct至38.78%，净利率19.86% [1] - 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期 [1] - 量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，全球市占率36%+，积极扩产有望提升全球市占率；价端，汽玻单平方米价格CAGR为7.0%，24年前三季度高附加值产品占比同比+5.25pct，测算24 - 26年行业单车价值量CAGR预计7%以上 [1] - 智能化趋势下，汽车玻璃单车面积和单平方米价值量有望提升，后续网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为280.99亿、331.61亿、399.82亿、463.20亿、532.29亿元，增速分别为19.0%、18.0%、20.6%、15.9%、14.9% [3] - 2022 - 2026E归母净利润分别为47.56亿、56.29亿、76.23亿、88.09亿、100.86亿元，增速分别为51.2%、18.4%、35.4%、15.6%、14.5% [3] - 2024Q3四费率为14.87%，同比-2.95pct、环比+2.49ct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比变动-0.35/+0.28/+0.23/-3.10pct，环比+0.13/+0.03/+1.59pct [19] 赛道与格局 - 汽车玻璃契合优质赛道标准，满足高单价、单价持续提升、长生命周期特征 [21] - 汽车玻璃行业重资产、重人力、长产业链，天然形成竞争格局 [23] 公司竞争优势 - ROE拆解核心在强盈利能力，原材料成本优势源自产业链垂直一体化，制造费用优势来自规模效应和设备自制，人工成本率来自高性价比工人、人员效率和高良品率 [26] 发展阶段与现状 - 四个阶段造就龙头福耀，目前全球市占率超36%，海外布局且盈利能力改善，业绩确定性强 [30] 量端分析 - 2023年汽车玻璃销量140.16百万平方米，全球市占率36.5%，同比+0.15pct [31] - 国内布局拓展，现有产能约3250万套，配套多地浮法产线，积极扩建合肥及福清工厂 [32][35] - 北美现有产能550万套，新建工厂有望加速投产完善高附加值产品布局 [36] 价端分析 - 汽车玻璃单车面积和ASP有望同步提升，全景天幕和大天窗配置率上升，智能化玻璃加速上车 [38] - 福耀打造超4500人研发团队，研发投入CAGR达18.47%，实现核心技术自主可控，解决行业“卡脖子”难题 [39] - 天幕领域占据龙头，布局调光、镀膜产品，前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品上车 [41] - 福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上增长 [42] 投资建议 - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润76.2/88.1/100.9亿元，维持“优于大市”评级 [2][44]