报告行业投资评级 - 领先大市 - B维持 [1] 报告的核心观点 - 政策落地前后食品饮料行情将经历政策预期、政策落地估值提升、业绩兑现三个阶段；消费复苏时顺周期赛道业绩会转折，复苏顺序是“必需品”快于“可选品”，弹性是“可选品”大于“必需品”；食品饮料估值后续将迎来年内高点、近十年估值中枢、21年左右估值上限三个阶段；当下建议进攻为主，关注顺周期和消费降级赛道机会 [2][3][13] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 上周回顾 - 上周食品饮料（申万）行业下跌3.18%，在31个子行业中排名倒数第一，跑输上证综指4.54pct，跑输创业板指7.66pct；二级子板块中仅休闲零食板块上涨1.40%，调味品下跌最深为3.84%，非白酒跌幅最小为1.10%；三级子行业中零食和其他酒类分别上涨3.37%、0.73%，乳品、白酒、调味发酵品跌幅较深，分别下跌3.15%、3.64%、3.84% [1][8] - 个股涨跌幅前五分别为康比特（+17.26%）、骑士乳业（+12.94%）、朱老六（+10.10%）、盖世食品（+9.31%）、岩石股份（+9.26%）；后五为海天味业（-6.37%）、千味央厨（-5.67%）、新乳业（-4.97%）、ST西发（-4.89%）、中炬高新（-4.63%） [9][10] 上周大事 - 多家食饮公司管理层变更，包括泸州老窖、华致酒行、五粮液、舍得酒业、立高食品等，预计为内部正常调整，有望优化组织管理效果，提高创新活力 [1][11] - 海天味业传赴港二次上市，或筹集至少15亿美元（约106亿元），可能25年上半年上市，若属实将重视海外市场，加速海外业务发展 [1][12] - 华润饮料招股完成，拟发售3.48亿股股份，公开发售占11%，配售占89%，另有15%超额配股权，发售价13.5 - 14.5港元，预期10月23日联交所上市交易 [1][12] - 劲仔食品24Q3预计归母净利润0.65 - 0.80亿元，同比增长30% - 60%，扣非归母净利润0.605 - 0.755亿元，同比增长61.06% - 101.05%；24年前三季度预计归母净利润2.08 - 2.23亿元，同比增长56.47% - 67.75%，扣非归母净利润1.83 - 1.98亿元，同比增长67.14% - 80.86%，增长因营收规模效应、供应链效益优化及原材料等价格下降 [1][12] 投资建议 - EPS层面，消费复苏时顺周期赛道业绩转折，复苏顺序按场景为居家、聚餐、送礼、消费升级场景，赛道弹性大致为乳制品<调味品&速冻&区域酒<连锁&预调酒<高端白酒&次高端白酒&保健品等 [2][13] - PE层面，食品饮料估值后续将经历年内高点、近十年估值中枢、21年左右估值上限三个阶段；截至24/10/18，食品饮料（申万）PE - ttm为20.55x，处于2014年1月以来的9%分位，白酒（申万）为20.31x，处于2010年1月以来的24%分位，目前估值基本修复至年初水平，后续进入第二阶段需关注政策及大众反应 [3][14] - 投资建议进攻为主，顺周期赛道短期关注次高端白酒、预调酒、连锁等赛道公司，中期关注高端白酒、地产酒、调味品、速冻等赛道公司；消费降级赛道长期关注零食饮料、保健品、宠物赛道公司 [3][15] 公司公告 - 水井坊注销2021年回购方案中86万股股份并减少注册资本，完成后股份总数减至4.9亿股 [16] - 口子窖股东朱成寅累计质押527.76万股，占所持股份50% [16] - 金达威及子公司取得美国专利证书，拟发行可转债募资不超过18亿元用于辅酶Q10改扩建等项目 [17] - 立高食品总经理变更，董事长彭裕辉接任 [17] - 盐津铺子完成156.99万股回购股份注销，股份总数变更为2.72819859亿股 [17] 行业要闻 - 五粮液将稳步提升现金分红，2023年现金分红比例为60%，较上年提升近5个百分点，累计现金分红941亿元，是上市募集资金总额的25倍 [18] - 洋河股份将持有的宿迁产发创业投资有限公司70%股权无偿划转至宿迁产业发展集团有限公司 [18] - 泸州老窖华东成为第三大区域市场，将通过数字化营销等推进市场拓展 [18] - 9月酒类价格同比下降1.9%，环比下降0.9%；1 - 9月同比下降1.3% [18] - 仙乐健康在德国启用全新自动化包装生产线，投资1600万欧元，具备端到端解决方案能力 [19] - 三只松鼠创始人章燎原晒新公司营业执照，新公司定位企业管理咨询 [19] 行业数据 白酒 - 2024年10月19日飞天茅台整箱/散瓶/茅台1935批价为2280/2255/780元，环比上周 - 40元/+15元/+40元；五粮液普五（八代）批价为960元，环比上周持平；国窖1573批价为860元，环比上周持平；智慧舍得/品味舍得批价为500/360元，环比上周持平；酒鬼酒内参批价为760元，环比上周 - 20元；水井坊井台/臻酿八号批价为455/360元，环比上周持平；汾酒青花30/青花20/玻汾批价为860/375/40元，环比上周持平；洋河M6+/M3批价为550/400元，环比持平；今世缘国缘四开/对开/单开/淡雅批价为385/205/135/95元，环比上周持平；古井贡酒古5/古8/古16/古20批价为100/205/300/480元，环比上周 - 4元/持平/持平/持平；口子窖6年/10年/20年批价为95/215/320元，环比上周持平；酱酒企业中，君品习酒/习酒窖藏10年/郎酒青花郎批价为735/980/825元，环比上周持平 [20] 肉制品 - 2024年10月10日仔猪、猪肉、活猪价格分别为37.09元/公斤、30.07元/公斤和18.31元/公斤，同比+31.57%、+15.25%、+15.08%，环比 - 0.53元/公斤、 - 0.17元/公斤、 - 0.08元/公斤；10月18日白条鸡价格为18.05元/公斤，环比 - 0.33% [35][38] 乳制品 - 2024年10月10日主产区生鲜乳价格3.13元/公斤，环比上周 - 0.01元/公斤；10月15日恒天然全脂奶粉拍卖价格为3553美元/公吨，环比下跌0.17%，同比上涨16.15%；恒天然全部产品拍卖交易价格指数为1160，环比 - 0.34% [41] 调味品 - 2024年10月18日大豆现货价、美豆到岸价分别为3978.42元/吨、4778.57元/吨，同比 - 21.33%、 - 19.45%；10月11日CBOT大豆期货结算价（活跃合约）为970美分/蒲式耳 [42]