云铝股份深度报告：一体化绿色铝龙头，竞争优势带来长期成长

国内绿色铝龙头，经营状况持续向好 - 公司是国内铝行业一体化产业链龙头,深耕铝行业四十余载 [6][7] - 公司实控人为国务院国资委,通过不同子公司布局形成上下游一体化产业链 [9][11][12] - 公司产品类型涵盖从资源端到应用端的全产业链,铝应用领域持续拓展 [13][14][15] - 公司经营以销定产,近年来产销趋于稳定,铝加工产品产量有所提升 [18][19] - 电解铝、铝加工产品为公司主要收入来源,毛利率维持较高水平 [22][23] - 2024H1公司业绩表现亮眼,营收和净利润增速较高 [24][25][26] - 公司期间费用率、杠杆率持续下降,经营状况持续向好 [28][29] 2. 中国铝资源较为贫乏，电解铝产能接近上限 - 铝土矿储量主要集中在几内亚、越南、澳大利亚等国,中国资源量较为贫乏 [34][35] - 铝土矿产量主要集中在澳大利亚、中国、几内亚等国,中国对外铝资源依存度持续上升 [36][37] - 国内氧化铝产能利用率维持较高水平,2024年3月以来产量稳步提升 [40][41] - 国内电解铝产能利用率维持高水平,2024年4月以来产量接近产能上限 [43][44] - 建筑地产和交通运输是铝材的主要消费领域 [46][47] 3. 矿端资源带来单吨盈利优势 - 公司铝土矿资源禀赋优异,铝土矿自给率约25%,氧化铝自给率约30% [50][51] - 公司电解铝产能占全国建成产能比例约7% [53][54] - 公司全部外采原材料情形下电解铝单吨毛利约0.22万元,自供部分可增厚单吨盈利至0.31万元 [58][63][64][65] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元,归母净利润分别为49/54/58亿元,对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股 [68] - 给予公司"买入"评级,看好其长期发展趋势 [68] 风险提示 - 产品价格波动风险 - 电价调整以及限电风险 - 下游需求不及预期 [76]