氧化铝涨价动因何在? 1. 氧化铝供给高度集中 [11][12][13] - 中国氧化铝产能占全球55% - 全球前5大氧化铝企业占比64.5% - 海外氧化铝CR5高达62% 2. 电解铝景气延续,铝价中枢上移支撑产业链利润扩张 [5][14][16][17] - 今年前8月国内电解铝消费量同比+4.7% - 铝材、新能源等下游需求表现良好 3. 氧化铝供给弹性受限 [22][23][24] - 河南、山西等主产区氧化铝产量下滑 - 铝土矿品位下降,供给收缩 4. 海外氧化铝项目频繁减产 [32] - 澳洲、俄罗斯等地氧化铝产能大幅下降 氧化铝为何强于铝土矿和电解铝? 1. 全球铝产业链集中度:氧化铝>铝土矿>电解铝 [39][40] - 氧化铝前5大企业占比64.5% - 铝土矿前5大企业占比45% - 电解铝前5大企业占比34.9% 2. 铝产业链库存同比:氧化铝-29%,优于铝土矿-12%和电解铝+7.5% [37] 3. 铝土矿价格波动较小,氧化铝价格上涨更快 [41][42] - 国内铝土矿价格以长期合作为主,价格波动不大 - 海外铝土矿缺乏现货,价格波动较大 铝产业链价格将如何演绎? 1. 铝产业链供给弹性:电解铝1.4% < 氧化铝5.2% < 铝土矿7.6% [49][52][55] - 电解铝供给增长有限 - 氧化铝和铝土矿供给有较大增量 2. 铝产业链利润分配:氧化铝>铝土矿>电解铝 [57][58] - 5吨铝土矿利润1000元,2吨氧化铝利润2200元,1吨电解铝利润1400元 3. 短期内氧化铝价格或将维持高位 [57] - 电解铝开工率高位,氧化铝供给收缩 氧化铝&铝土矿,与铁矿有何异同? 1. 资源集中度高:铝土矿CR4 81%,铁矿石CR4 76% [65][66] 2. 长尾效应:各环节库存波动弹性大于下游 [61][62] - 贸易商库存波动弹性高于生产商 3. 冶炼供给:电解铝刚性强,钢铁有弹性 [69] - 电解铝能耗高,议价能力强 - 钢铁产能利用率有弹性,定价权相对弱