报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级,目标价190元 [1] - 预计公司2024/2025年归母净利润为55.5/100.9亿元,同比增长147%/94%,EPS为5.0/9.2元,基于2024/2025年38/21倍PE计算 [1][5] 报告的核心观点 业绩略低于预期,但持续看好800G和1.6T需求 - 三季度营收/净利分别低于预期11.9%/6.7%,主要因为汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付能力不足 [2] - 预期2025年全球800G需求量超1600万只,1.6T需求400万只,GB200 rack系列将成为主流产品,NV明年B200/300备货量合计500万颗左右 [9][10] - 公司1.6T产品已完成全部认证,预计12月开始逐步上量 [9] 100G EML持续缺货,硅光驱动毛利率提升 - 400G、800G强劲需求导致4Q24 EML将持续缺货,预计1H25缓解 [10] - 4Q24起公司硅光渗透率持续提升,加大2025年EML芯片采购,预期交付能力将提升 [10] - 随着硅光在800G、1.6T出货中渗透率提升,公司毛利率有进一步提升空间 [10] 风险因素 - 产品升级迭代不及预期 [1] - 竞争加剧 [1] - 需求不及预期 [1]