行业投资评级 - 通信行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 国内外前沿模型进入新一轮密集迭代期，模型竞争从单一预训练参数扩张，演变为总参数、激活参数、上下文长度、测试时计算和Agent并发数量的共同提升 [9] - 模型有效工作集扩大和Agent任务复杂度的提升，正在系统性抬高大Scale Up域的价值，多机柜Scale Up将成为未来AI系统演进的核心方向 [9] - 多机柜Scale Up将确定性推动柜间链路光化，并为NPO、CPO及高密度光连接打开新的需求空间 [9] - 随着前沿模型参数规模、专家并行度和Agent推理复杂度持续提升，Scale Up域由单柜向多柜扩展的趋势有望加速，柜间高速互联光化将成为AI基础设施升级中的高确定性方向 [9] 行业动态与趋势 - 2026年7月16日，月之暗面发布Kimi K3，总参数规模达到**2.8万亿**，并支持**100万Token**上下文和原生视觉理解 [9] - 海外模型方面，OpenAI于7月推出GPT-5.6，新增更高推理强度及多Agent并行模式；Anthropic先后发布Fable 5、Mythos 5及7月24日上线的Opus 5；Google最新Gemini 3系列也将百万Token上下文、原生多模态和Agent能力作为重要方向 [9] - AI计算的基本单元正在由服务器升级至机柜，并进一步由单机柜走向多机柜GPU互联 [9] - 多机柜Scale Up带来的第一层确定性是“柜内以铜为主、柜间加速光化”；第二层趋势是光电转换位置持续向交换ASIC靠近，推动板载光学、NPO和CPO在高带宽密度节点逐步提高渗透率 [9] 投资建议与相关标的 - 建议重点关注受益于NPO/CPO渗透率提升的光引擎、硅光芯片、FAU/MPC、高密度光连接器、保偏光纤及精密耦合封装等产业链环节 [9] - 报告研究的具体公司包括：中际旭创(300308，未评级)、天孚通信(300394，未评级)、致尚科技(301486，未评级)、长盈通(688143，未评级) [6][7][8][9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国股票市场（A股、港股）及多个细分行业，包括科技（AI）、互联网、信息技术、工业、金融、材料、能源、房地产、消费（可选消费、日常消费）、医疗保健等[1][3][4][6] * 公司：提及多家具体公司，包括摩根大通的中国AI生态首选股（如中际旭创、胜宏科技-H、长电科技-A、潍柴动力-H、北方华创、中微公司-A、百度、智谱、天数智芯）以及非AI领域首选股（如中国银行-H、中金公司-H、信达生物、比亚迪-H、华润置地）[1][6][44] 核心观点和论据 * **市场展望与催化剂**：AI主导的去杠杆后，“政策托底”显现，中国国新和中国诚通宣布斥资600亿元买入境内股票和ETF，科技股被明确纳入买入范围[1] ETF资金流向（如科创50、科创芯片ETF）和A股每日回购金额出现快速逆转或飙升[1] 预计AI板块可能在7月下旬/8月初重获动能，催化剂包括全球同业的稳健盈利指引、更健康的股价形态以及超大规模云厂商的资本支出预期上行[1] 中国股票实现可持续市场再平衡需要非AI与内需板块更强劲的基本面支撑，若6月及3季度经济数据偏弱，7月政治局会议后可能推出更多政策支持[1][6] * **2026年2季度业绩展望**：市场一致预期MSCI中国指数/沪深300指数成分股26年2季度每股收益将分别同比增长2.8%/15.7%，预期看起来可以实现[1] 上游大宗商品、IT、工业与非银行金融类股的韧性表现应有助于抵消消费、房地产、传统基建及相关上游板块的压力[1] 建议布局具备可见盈利上调轨迹且利润率改善的标的（如IT、工业与材料），对收入增速放缓与成本结构粘性并存的板块（如日常消费尤其是白酒、二线城市房地产）保持谨慎[1] * **互联网行业分析**：可能出现“收入增长、盈利持平”格局，核心在于核心业务运营动态与AI投资加速对利润稀释作用之间的背离[1][3] 腾讯：预计26年2季度收入同比增长约9%，但由于26年资本支出预测上调至2000亿元，调整后每股收入被下调5%[3] 阿里巴巴：云业务盈利能力大幅上调可能被核心电商客户管理收入持续疲软抵消[3] 百度：预计26年2季度广告收入下降约23%，全年每股收益市场一致预期从年初至今被下调约12%，尽管AI云收入保持两位数增长（预计26年2季度同比增长87%）[3] 结论：互联网板块处于通过压缩近期利润率来换取长期期权价值的主动再投资周期，市场仍在对此重新定价[3] * **潜在跑赢行业分析**： * **信息技术与AI供应链**：全球AI资本支出是长期利好，双循环动态（国内AI基础设施建设与海外超大规模云厂商需求）推动出口动能与电子供应链盈利能力[4] 半导体设备板块发布业绩预增公告的比例达70.0%[4] 预计沪深300指数成分股中IT板块2季度每股收益同比增长72%，市场一致预期全年每年收益增长96%[4] * **工业与先进制造**：工业行业利润势头已明确出现上行拐点，规模以上工业企业营业利润增速持续超越收入增速[4] 机械、高端装备与国防承包商订单实现实质性转化；汽车制造与化学纤维行业产能利用率处于相对高位[4] 预计沪深300工业板块2季度每股收益增长10.6%，全年增长20.3%[4] 机械与电气装备行业发布业绩预增公告公司的比例分别为85.7%和69.8%[4] * **金融**：在资本市场复苏带动下发布业绩预增公告，2季度A股日均成交额同比翻倍，两融余额显著扩张，伴随持续IPO热潮[4] 券商是主要受益者，保险公司股票投资浮盈显著回升[4] 预计沪深300金融板块2季度每股收益同比增长3.7%，2026年全年增速31.6%[4] * **能源与材料**：虽具周期性，但其沪深300指数成分股2季度也分别实现了52.8%和72.4%的最强整体每股收益增长，得益于大宗商品价格企稳和供给自律[4] * **潜在跑输行业分析**： * **房地产与后房地产周期行业**：仍是整体盈利最大拖累，30个城市商品房销售额同比继续萎缩[4] 建材、家电与家具板块面临持续收入压力及原材料成本上升影响，家具行业前5个月营业利润同比大幅下降59%[4] 发布业绩预告的房地产开发与物业管理公司中，首次实现亏损公司占比为18.7%[4] * **消费行业**：经历去年以旧换新补贴计划带来的高基数影响，2季度汽车与家电销量增速明显放缓[6] 26年前5个月汽车行业营业利润同比下降20%，汽车零部件板块的首亏比例为14.1%[6] MSCI成分股中可选消费板块2季度整体每股收益市场一致预期为同比下降6.9%[6] 日常消费板块也面临压力，食品与饮料板块盈利下滑比例较高[6] * **指数目标点位**：保持对2026年底MSCI中国指数和沪深300指数基准情景目标点位预测分别为100点和5,200点不变，悲观情景目标点位为80点和4,000点，支持因素为13%和24%的每股收益同比增长一致预期和整体有利的流动性环境[6] 其他重要内容 * **市场数据与指标**： * **资金流向**：A股ETF累计资金净流入自2024年以来下跌超过1万亿元（即1000 billion人民币）[9][10] 2024年以来科创50与科创芯片ETF累计资金流入出现波动[13][14] * **市场活动**：A股两融买入比率已恢复正常[1]，A股融资买入额占成交额的比例显示境内两融活动降温[11][12]，A股两融余额小幅下降[17][18] A股每日回购金额近期飙升至年初至今高点[15][16] * **交易数据**：2季度A股日均成交额同比翻倍[4]，A股成交额(10日移动平均线)图表显示长期均值及波动范围[35][36] 香港市场股权融资数据[39][40] * **行业盈利预期数据（图表摘要）**： * **MSCI中国指数**：26年2季度每股收益同比预期，材料(+73.2%)、能源(+44.0%)、医疗保健(+16.9%)增长领先；信息技术(-12.6%)、房地产(-9.8%)、可选消费(-6.9%)预期下滑[21] * **沪深300指数**：26年2季度每股收益同比预期，信息技术(+71.9%)、材料(+74.1%)、能源(+52.8%)增长强劲；日常消费(-8.6%)、可选消费(-5.0%)预期下滑[26] * **宏观经济与行业指标**： * **工业**：工业企业营业利润累计同比增速持续超越营业收入增速，显示利润率改善[22][23] 工业产能利用率图表[24][25] 分行业工业增加值显示高技术企业增长相对强劲[27] 分行业产能利用率显示汽车制造、化纤、电气设备与机械等行业处于历史较高分位[28][29] * **房地产**：中国30个城市商品房销售（90日滚动总和）图表显示同比持续萎缩[30][31] * **消费**：26年前5个月部分消费品行业收入和营业利润同比变化，家具营业利润同比下降59%，汽车营业利润同比下降20%[31][32] 中国汽车销量同比变化图表[37][38] * **A股2季度盈利预告统计**：提供了按GICS二级行业分类的详细数据，包括盈利预喜比例、大幅增长/下跌比例、由亏转盈/首次亏损比例等，例如半导体及半导体设备行业盈利预喜比例为62.7%[42]

行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [5] 核心观点 - 2026年第二季度通信行业基金持仓环比实现高增长，持仓市值占比为**15.30%**，环比增加**5.46**个百分点，在所有31个申万一级行业中，持仓占比及其涨幅均位列第二 [2][5][8][19] - AI产业链是当前基金持仓的关注重点，持仓高度集中于AI算力相关公司，特别是光模块及器件领域 [5][9][10] - 通信板块整体估值处于2016年以来中枢偏上位置，市盈率（PE-TTM）为**60倍**，近10年分位数**0.90**，在行业维持高速增长预期下，通过业绩增长消化估值后仍有显著增长空间 [5][9][18] 持仓分析总结 - **行业持仓地位**：2026年第二季度，通信行业基金持仓市值占比为**15.30%**，在申万一级行业中排名第二，仅次于电子行业（**39.97%**）[5][8][19] - **持仓环比变化**：通信行业持仓占比环比增幅为**+5.46**个百分点，增幅在所有行业中同样排名第二，仅次于电子行业（**+20.87**个百分点）[8] - **重仓股集中度**：基金持仓高度集中于AI算力产业链，前三大重仓股（按持股市值）均来自光模块及器件板块 [5][10] - **中际旭创**：持股市值**2606.44**亿元，环比增长**98.56%** - **新易盛**：持股市值**2055.73**亿元，环比增长**79.48%** - **天孚通信**：持股市值**285.33**亿元，环比增长**13.85%** [5][10][11] - **持股集中度指标**： - 按基金持有个股数量占流通A股比例排名，前三名为**新易盛（27.00%）**、**中际旭创（18.49%）**、**长芯博创（16.15%）**[12][14] - 按持股基金机构数量排名，前三名为**中际旭创（2715家）**、**新易盛（1977家）**、**天孚通信（375家）**[16][17] 投资建议总结 - **推荐细分领域及公司**：报告详细列出了八大推荐方向及对应公司，核心围绕AI算力基础设施 [5][18] 1. **光模块**：新易盛、光迅科技、华工科技、汇绿生态、剑桥科技 2. **CPO/光芯片**：光库科技、长光华芯、仕佳光子、天孚通信、太辰光、杰普特、腾景科技 3. **OCS/DCI**：腾景科技、光库科技、光迅科技、新易盛 4. **PCB&铜缆**：沪电股份 5. **光纤光缆**：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信 6. **端侧&ASIC**：广和通、中兴通讯、盛科通信 7. **IDC/液冷**：世纪互联、网宿科技、奥飞数据、润泽科技、光环新网 8. **网络侧**：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、烽火通信、菲菱科思 - **美股相关标的**：同时推荐了包括AXTI、LITE、COHR、GLW、AAOI等在内的美股公司 [5][18] - **估值与增长判断**：尽管当前估值处于历史中枢偏上，但基于AI基建、新联接等领域带来的持续高速业绩增长预期，行业仍有显著增长空间 [5][9][18]