相关产品： 人工智能AIETF（515070） 华夏中证人工智能主题ETF联接A（008585）、华夏中证人工智能主题ETF 联接C（008586） 兴业证券指出，近期市场波动加大、行业轮动加快，市场再度到了一个较为混乱、缺乏主线方向的阶 段。但往后看，参考历史经验，每年5月中下旬至6月份通常是行业轮动收敛的时间。市场主线有望逐步 聚焦、风格特征更加明显。6月市场主线有望再度偏向科技成长。以AI产业链为抓手，可关注上游算力 自主可控与中下游应用创新。 人工智能AIETF（515070）跟踪CS人工智能主题指数（930713），成分股选取为人工智能提供技术、 基础资源以及应用端个股，聚集人工智能产业链上中游，俗称"机器人"大脑"缔造者"，万物互联"地 基"。前十大权重股包括寒武纪-U、海康威视、中际旭创、中科曙光、科大讯飞、韦尔股份、新易盛、 澜起科技、金山办公、紫光股份等国内科技龙头。 今日市场开盘震荡，科技成长板块回调后拉升，人工智能AIETF（515070）持仓股中际旭创拉升，新易 盛、芯原股份、石头科技等个股上涨明显。人工智能AIETF（515070）盘中快速翻红，成交额突破2400 万。 消息方面，上 ...

股权变动 - 2025年5月27日因股权激励股份行权，控股股东及一致行动人持股比例被动稀释[2] - 公司股本增至1,109,117,734股，控股股东及一致行动人持股降至17.992%[2] - 山东中际投资控股等三者合计变动比例0.072%[4] - 各主体变动前后持股数量及占比有变化[4]

市场表现 - A股主要宽基指数涨跌不一 有色金属 汽车 电子 通信等行业领跌 纺织服饰 房地产等行业领涨 [1] - 培育钻石 乳业 超硬材料 饮料制造 三胎 人造肉等概念涨幅居前 CPO光模块 光通信 宇树机器人等概念领跌 [1] - 云计算50ETF（516630）午后一度跌近1.5% 持仓股中新易盛 拓尔思 深信服 中际旭创等领跌 中国长城等少数公司上涨 [1] 行业动态 - 沙特主权财富基金子公司Humain与Nvidia合作建立AI工厂 英伟达将交付超过1.8万颗GB300BlackwellAI超级模块和InfiniBand网络技术 相当于英伟达2025年第一季度全球出货量的12% [1] - 中东AI基础设施或拉动光模块新一轮需求 中东国家的AI基础设施需求可能成为2026年1.6T需求的催化剂 实现量价齐升 [2] - 国内互联网大厂及运营商加大AI领域资本开支 第二梯队光模块厂商有望承接溢出需求 业绩迎来改善 [2] 产品信息 - 云计算50ETF（516630）AI算力含量较高 覆盖光模块&光器件 算力租赁（IDC） 数据储存 服务器 液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为42.9% [2] - 云计算50ETF（516630）管理费率0.15% 托管费率0.05% 合计费率0.2% 为全市场同类产品最低费率水平 [2]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司（Innolight，300308.SZ）的投资评级为“Buy”（买入）[1] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司，核心基于三点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，受益于AI/数据中心扩张；光收发器升级节奏快、产品组合有利，推动毛利率和资本回报率提升；在产能提升和新产品开发上执行力强，与全球领先企业供应关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 需求与出货情况 - 800G仍是主要需求驱动力，公司维持2025年需求展望，客户订单稳定；2025年下半年，云服务提供商客户将继续增加800G产品用量；2026年，传统云数据中心从400G向800G升级及持续的AI推理需求将支撑800G产品需求强劲 [2] - 1.6T产品出货时间不变，2025年第三季度开始出货，2025年整体出货量相对800G较小；2026年下半年更多云服务提供商客户将开始采用，但目前需求前景不明，2026年整体收发器出货量仍可能由800G主导，1.6T预计2027年更主流 [3] 供应限制 - 过去三个季度公司收入增长平缓，归因于上游组件供应限制（EML激光供应紧张）；预计2025年第三季度供应情况将因EML供应商新产能扩张而改善；2025年下半年更多客户对硅光子收发器的需求将支撑出货加快 [7] 盈利能力与利润率 - 公司盈利能力呈改善趋势，主要驱动因素为：产品组合中硅光子收发器占比增加，其毛利率高于传统基于EML的收发器；工人熟练度和生产效率提高带来良品率提升 [8] - 硅光子收发器盈利能力更好，原因是物料清单成本更低，包括所需激光单元更少、硅光子芯片集成更多无源组件以及从8英寸晶圆向12英寸晶圆转变降低单位成本 [8] 财务数据 - 报告给出了公司2021 - 2027年各季度及年度的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等数据，以及毛利率、营业费用率、营业利润率、净利率等指标，还有季度环比和同比变化情况 [9] 投资论点与目标价 - 公司是中国数据通信市场按收入计最大的光收发器供应商，当前估值未充分反映其增长和长期盈利能力提升，具有吸引力 [10] - 12个月目标价为115元人民币，基于2026年预期市盈率15倍 [13]

股权激励计划基本情况 - 公司第二期限制性股票激励计划首次授予部分第四个归属期归属条件已满足，已完成归属登记工作[1] - 首次授予限制性股票总量为999.9万股，占总股本1.40%，其中87.5%授予145名中层管理人员及核心技术骨干[1] - 预留限制性股票100万股，占总股本0.14%，授予20名中层管理人员及核心技术骨干[1] - 首次授予价格为25.48元/股，经多次调整后最终归属价格为17.49元/股[1] 归属安排及业绩考核 - 首次授予部分第四个归属期为2025年4月15日至2026年4月14日，归属比例为35%[6] - 2024年度业绩考核目标为苏州旭创净利润不低于12.99亿元（不扣除股权激励成本摊销），已达到该指标[8] - 119名激励对象绩效考核等级为A/B，符合100%归属比例，可归属股份数量为3,857,770股[8] 本次归属具体情况 - 核心技术骨干郑学哲（美国籍）获授20万股，本次归属98,000股[9] - 118名中层管理人员及核心技术骨干共获授7,673,000股，本次归属3,759,770股[9] - 119名激励对象缴纳行权款共计67,472,397.30元，新增股份3,857,770股[9] - 归属后公司总股本增至1,109,117,734股，无限售条件股份占比99.51%[9] 相关审批程序 - 激励计划经第四届董事会第五次会议、2020年第二次临时股东大会审议通过[3] - 北京市中伦律师事务所出具法律意见书，广发证券出具独立财务顾问报告[3] - 第五届董事会第二十一次会议审议通过调整归属价格及数量等事项[5]

归属基本信息 - 本次归属日/上市流通日为2025年5月27日[1][19][21] - 本次归属股票数量为3,857,770股，占公司目前总股本的0.35%[1] - 本次归属人数为119人[1] 授予价格与日期 - 首次授予价格经多次调整后为17.49元/股[2] - 预留授予价格经多次调整后为18.11元/股[3] - 首次授予日为2020年12月15日[2] - 预留部分授予日为2021年2月10日[3] 业绩考核 - 首次授予限制性股票第四个归属期要求2024年度净利润不低于12.99亿元[4] - 2024年度苏州旭创经审计净利润不低于12.99亿元，达业绩考核指标[17] 归属比例规则 - 激励对象绩效考核A、B档时，限制性股票归属比例为100%[5] - 激励对象绩效考核C档时，限制性股票归属比例为50%[5] 过往归属情况 - 2022年9月5日，首次授予部分第一个归属期129人129.735万股上市流通[10] - 2023年5月22日，预留部分第一个归属期24.975万股上市流通[11] - 2023年5月26日，首次授予部分第二个归属期161.47万股上市流通[11] - 2024年5月17日，预留部分第二个归属期34.965万股上市流通[13] - 2025年5月22日，预留部分第三个归属期55.944万股上市流通[14] 本次归属影响 - 截至2025年5月15日，收到119名激励对象行权款67,472,397.30元[21] - 本次归属发行股份3,857,770股，注册资本增加3,857,770元[21] - 变动后总股本1,109,117,734股，无限售条件股份增加3,857,770股[24] - 本次归属不影响股权结构、控股股东等，会摊薄每股收益和收益率[24][25] 资金用途 - 本次归属募集资金全部用于补充公司流动资金[23]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘报91.87元，较上周97.83元下跌6.09% [1] - 本周最高价97.4元(5月19日)，最低价91.7元(5月23日) [1] - 当前总市值1015.4亿元，通信设备板块市值排名2/87，A股市值排名131/5148 [1] 大宗交易 - 5月20日发生两笔折价20.49%的大宗交易，合计成交1601.53万元 [1][3] 股权激励 - 第二期限制性股票激励计划预留部分第三个归属期完成，559440股(占总股本0.05%)于5月22日上市流通 [2][3] - 归属人数19人，预留部分授予日为2021年2月10日，归属比例40% [2] - 2024年扣非净利润55.59亿元达到业绩考核指标，19名激励对象绩效考核均达标 [2] 相关ETF - 云计算50ETF(516630)近五日下跌5.06%，市盈率92.62倍，份额增加100万份 [6] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.65%，市盈率21.35倍，份额减少150万份 [5] - 游戏ETF(159869)近五日下跌2.80%，市盈率53.76倍，份额增加1700万份 [5] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌2.32%，份额增加600万份 [5]

市场表现 - 午后A股震荡走弱 人工智能赛道回调明显 成交额快速提升 [1] - 人工智能AIETF（515070）持仓股中际旭创下跌超2% 恒玄科技、芯原股份、星辰科技纷纷走低 [1] - 人工智能AIETF（515070）盘中下跌超1% 场内成交额快速放大超7000万 [1] 行业展望 - 2025年有望成为AI应用落地的元年 AIAgent应用场景有望迎来快速爆发 [1] - 管理软件或是AIAgent落地的最佳场景之一 具备长期行业积累的传统行业龙头公司具备显著优势 [1] - 短期产品价值逻辑验证和产业技术变革有望带来新催化 [1] - 从Q4开始AI应用收入有望在各公司业绩上有所显现 带动新一轮公司价值重估 [1] 投资建议 - 建议持续关注AI在财务、人力、销售、生产、供应链等管理软件核心模块上的商业进展 [1] - 优先关注企业服务细分领域龙头的投资机会 [1] 产品信息 - 人工智能AIETF（515070）跟踪CS人工智能主题指数（930713） 成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端个股 [1] - 前十大权重股包括寒武纪-U、海康威视、中际旭创、中科曙光、科大讯飞、韦尔股份、新易盛、澜起科技、金山办公、紫光股份等国内科技龙头 [1] - 相关产品包括华夏中证人工智能主题ETF联接A（008585）、华夏中证人工智能主题ETF联接C（008586） [2]

股权质押 - 益兴福质押2200000股，占所持4.41%，占总股本0.20%[3] - 益兴福解除质押700000股，占所持1.40%，占总股本0.06%[5] 股东持股及质押 - 益兴福持股49846954股，比例4.51%，累计质押占24.91%[8] - 云昌锦持股26567562股，比例2.40%，累计质押占39.22%[8] - 悠晖然等多位股东持股及无累计质押情况[8] - 刘圣持股3450354股，比例0.31%，未质押占75.00%[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利能力环比改善，海外算力需求依旧旺盛，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；归母净利润为51.7亿元，同比增长137.9%，毛利率33.8%、净利率22.5%进一步提升 [1] - 2025年一季度，公司实现营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%，净利润率环比提升2pct [1] 事件点评 - 2025年一季度收入增长阶段性放缓，因AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等，800G出货量同环比均增长，400G出货增长下降，1.6T出货低于预期，预计Q2到Q3 1.6T会逐步起量 [3] - 展望2025年，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元，公司产能快速爬坡，2024年光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%，2025年一季度固定资产和存货账面价值环比增长 [3] - 公司自研硅光芯片已在400G产品中大量出货，2025年800G硅光比例会逐步提升，面向1.6T大客户需求，硅光方案或成主要供应力量，旭创将是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商 [4] - 泰国出货暂时为零关税，公司已具备全面从泰国出货的能力 [4][7] - 2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元，同比增速253.5%，预计2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元，2025年国内市场将爆发式增长，2024年公司国内市场收入达31.5亿元，同比大幅增长91.3%，毛利率同比提升7.3pct，2025年在重要大客户招标中份额领先 [8] - 2024年公司汽车光电子业务实现营收7.6亿元，同比大幅增长128.1%，2025年3月智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0的车载光传输模块及解决方案，有望推动FTTV在车载总线网络落地 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，维持“买入 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,718|23,862|37,420|46,105|55,982| |YoY(%)|11.2|122.6|56.8|23.2|21.4| |净利润(百万元)|2,174|5,171|8,350|10,718|13,307| |YoY(%)|77.6|137.9|61.5|28.4|24.1| |毛利率(%)|33.0|33.8|35.7|36.1|35.4| |EPS(摊薄/元)|1.97|4.68|7.55|9.70|12.04| |ROE(%)|14.9|26.5|29.7|28.6|27.0| |P/E(倍)|48.0|20.2|12.5|9.7|7.8| |P/B(倍)|7.3|5.5|3.8|2.8|2.1| |净利率(%)|20.3|21.7|22.3|23.2|23.8|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等方面的预测数据 [12]