市场传闻澄清 - 公司未收到任何客户的砍单通知，2025年800G需求旺盛，订单增长强劲 [3] - 海外客户没有去中资供应链的意图，中资供应链在算力中心技术迭代和规模部署中将继续发挥重要作用 [3] - 公司已进行全球化布局，海外工厂产能爬坡迅速，交付和良率与国内保持一致 [3] - 未来几年800G和1.6T上量过程中，客户仍会使用可插拔光模块，CPO技术也在预研和技术储备中 [3] 产品与技术进展 - 2024年400G硅光已开始上量，2025年800G硅光也将上量，400G硅光继续保持出货 [4] - 1.6T光模块将在2025年逐季上量，800G进度和需求量未受影响 [4] - 3.2T正在预研，重点客户希望沿用可插拔技术，硅光方案也在推进，预计26-27年为1.6T上量阶段 [6] - 硅光产品成本比传统方案更有优势，性价比更高，数量可能超过传统模块 [9] 市场与客户反馈 - 2025年公司需求和订单展望良好，公司将努力做好经营，维护投资者利益 [5] - CPO的价值量取决于技术方案、自研部件比例及与客户的合作模式，现阶段与可插拔光模块的简单对比无意义 [7] - 2025年产品年降幅度保持在合理范围内，硅光方案比例的提升是降成本的重要手段 [8] 投资者关系与风险提示 - 公司严格遵守制度规定，未出现未公开重大信息泄露 [9] - 会议纪要内容不代表公司盈利预测和业绩指引，投资者需注意投资风险 [9]

投资评级 - 报告对中际旭创维持买入评级 当前股价对应14倍2025年预期市盈率 相比全球同业折让30%~50% 估值具吸引力 [1] 核心观点 - 看好中际旭创2025年前两个月的多项推动因素 包括客户AI资本支出指引和1.6T产品放量 微软计划2025财年资本支出800亿美元 1.6T产品12月份已开始出货 2025年一季度持续上量并将贯穿全年 [1] - 中际旭创在AI网络应用领域的800G/1.6T光模块市场处于全球领先地位 是AI/数据中心发展的主要受益者 公司光模块升级步伐加快 产品结构更有利 带动毛利率和投入资本回报率提升 [8] - 中际旭创的主要优势是在产能扩增和新产品开发方面拥有强大的执行力 能够跟上客户的部署时间表和技术路线 与全球领先的超大规模云服务商和网络/GPU供应商的紧密供应关系巩固了其先发优势和市场地位 [8] 关税风险 - 对中国潜在加征新关税对于中际旭创的影响将逐渐减弱 因为公司一直在泰国建设产能 如果普遍实施关税 极端悲观情景下的2025年净利润可能相比基本预测下降30% [2] - 美国同业的生产基地也主要位于中国大陆和东南亚 关税措施不会令中际旭创处于成本劣势 除非美国光模块企业在拟议的关税措施落地之时得到豁免 [2] 共封装光学(CPO) - 部分投资者担心CPO将对光模块产生负面影响 但可插拔光模块在现阶段仍优势明显 拥有成熟的供应链和开放的生态系统 可以延续技术路线图并升级到3.2T 光模块制造商在CPO中仍有施展空间 [5] - 虽然CPO可能会给光模块行业带来一些风险 但中际旭创近期股价回调已在一定程度上计入了这种担忧 预计未来两年CPO对于中际旭创每股盈利的负面影响有限 [6] 铜缆vs.光缆 - 有源电缆(AEC)的发展和进步不会影响单模光模块的需求 因为它们应用于网络的不同部分 AEC主要应用于服务器到机架顶部交换机 而单模光模块主要用于交换机之间的连接 传输距离通常需要达到几百米到2000米 [7] 财务数据 - 2025年预期营收374.3亿人民币 同比增长53% 2025年预期净利润103.5亿人民币 同比增长97% [12] - 2025年预期毛利率40.5% 同比提升6.6个百分点 2025年预期净利率27.7% 同比提升6.2个百分点 [12] - 12个月目标价格为人民币240元 基于26倍2025年预期市盈率 较当前股价有87%的上涨空间 [9][12]

股权转让 - 公司全资子公司苏州旭创科技有限公司持有集益威半导体（上海）有限公司3.3619%的股权 [1] - 苏州旭创拟将其持有的集益威半导体（上海）有限公司2.2732%的股权转让给苏州乾融旭润创业投资合伙企业（有限合伙） [1] - 苏州旭创拟将其持有的集益威半导体（上海）有限公司1.0887%的股权转让给上海元创未来私募基金合伙企业（有限合伙） [1] - 本次转让完成后，苏州旭创不再持有标的公司股权 [2] 公司治理 - 公司审议通过了关于修订总裁工作细则和对外投资管理制度的议案 [2]

行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **物料紧张与需求旺盛**：公司下半年在800G或400G需求旺盛，导致物料紧张，预计明年一季度缓解，二季度大幅缓解。[3] 2. **硅光芯片出货量预期**：YOLE咨询机构预计，24年25年硅光芯片出货量，公司占比最高，或超过全行业50%以上。[4] 3. **硅光产品竞争力**：公司硅光产品具有竞争力，C代光源可一拖二，降低激光器数量和成本。[5] 4. **海外客户趋势**：部分美国客户考虑选回海外供应商，但中国厂商市场份额高，且海外友商达到同等能力需2-3年。[6][7][8] 5. **CPU市场态度**：公司尊重并拥抱先进技术，如CPU，未来将根据客户需求提供解决方案。[12][13][14] 6. **光模块需求量**：明年光模块需求量暂无变化，800G需求量未提升，167需求量稳定。[16][17] 其他重要内容 1. **市场传言**：公司澄清海外分拆上市、供应链减缓产能等传言均为不实信息。[21] 2. **订单情况**：公司已从12月份到明年3月份收到明确订单，真实订单量确定。[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为全球光模块最佳交付者,中长期市场表现看好 [5] - 公司持续推动国内和泰国同步扩产,存货大幅增加显示扩产意愿明确 [1] - 公司积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向,在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势 [1][4] - 公司前三季度营收和净利润均实现大幅增长,但增速有所放缓主要受芯片供应限制和客户下单节奏影响 [3][4] - 公司在CPO供应链上或扮演重要地位,作为芯片厂商和用户之间的桥梁有望成为CPO解决方案供应商 [4] 财务数据和估值分析 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元,维持"买入-A"评级 [5] - 公司2024-2026年营收和净利润预计将保持高增长,毛利率和净利率也将持续提升 [7] - 公司估值水平较合理,2024-2026年预测P/E分别为33.9/17.8/14.6倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收173.13亿元,同增146.26%,实现归母净利润37.53亿元,同增189.59% [1] - 800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平,2024年前三季度实现毛利率33.32%,同增1.57pcts,实现净利率22.36%,同增3.69pcts [1] - 人工智能市场空间快速增长,公司作为行业龙头有望占据先发优势 [2] - 预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元,同增140.01%/61.65%/11.40%;EPS分别为4.95/8.11/9.34元 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收173.13亿元,同增146.26%;实现归母净利润37.53亿元,同增189.59% [1] - 2024年第三季度公司实现营收65.14亿元,同增115.25%;实现归母净利润13.94亿元,同增104.40% [1] - 2024年前三季度公司实现毛利率33.32%,同增1.57pcts;实现净利率22.36%,同增3.69pcts [1] - 2024年第三季度公司实现毛利率33.64%,同增0.2pcts;实现净利率22.48%,同降0.68pcts [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 销售规模不断扩大，下游需求推动公司业绩稳步增长 - 2024年前三季度公司实现营收173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%；实现扣非后归母净利润37.18亿元，同比增长198.77% [2] - Q3单季度公司实现营收65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%；单季度归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%，环比增长3.34% [2] - 公司前三季度整体毛利率水平为33.32%，同比提升1.57pct；销售净利率为22.36%，同比提升3.69pct [2] 行业景气度持续高涨，积极开拓新技术领域 - 公司预计明年以太网800G需求将保持旺盛态势，加上1.6T的逐步上量，行业总体需求进一步增长 [3] - 公司不断加深硅光技术研究，硅光方案在BOM结构上比传统方案节省了激光器数量和一些无源器件元器件，具有较为明显的物料成本优势 [3] - 公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例，特别是在800G、1.6T等产品上 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为50.76/70.42/94.11亿元，EPS分别为4.53/6.28/8.39元 [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为33/24/18倍 [5]

报告评级和核心观点 投资评级和盈利预测 [1][2] - 维持"买入"评级。预计2024-2026年公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元,归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元,对应PE估值分别为33、21和17倍。 核心观点 [1][5] - 收入端:算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品销量增长,800G及以上速率光模块占比持续提升。但受上游光芯片物料紧缺影响,收入增速有所放缓。 - 盈利端:毛利率维持在历史较高水平,持续的降本增效推动盈利能力增强。费用率方面,销售、管理、研发费用率环比下降,财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加。 公司发展情况 高速率需求旺盛,硅光产品优势明显 [1][5] - 400G/800G为公司主力产品,明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。 - 硅光产品的BOM成本具有较大优势,未来随着硅光产品占比提升及供应商光芯片产能扩充,公司原物料瓶颈有望缓解。 - 良率优化及1.6t等更高速率产品出货占比提升,将推动公司盈利能力维持在较高水平。 内部管理持续优化 [1][5] - 费用控制效率提升,销售、管理、研发费用率环比下降。 - 汇率波动引致的汇兑损失增加,但整体可控。 风险提示 [2] - AI硬件需求及部署节奏不及预期 - 宏观经济波动风险

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 高速光模块需求旺盛,公司业绩持续增长。2024年前三季度,公司受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加,前三季度实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26%;实现归母净利37.53亿元,同比增长189.59%。[1] 2) 全球化布局巩固优势,高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上,光模块产品海外销售占比较高,为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定,公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等,构建了全球化运营格局。此外,800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。[1] 3) 预计公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93%、42.63%和26.09%,归母净利润分别为49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元,当前股价对应PE分别为35.1、22.0、16.7倍。[1][2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26%;实现归母净利37.53亿元,同比增长189.59%。[1] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元,归母净利润分别为49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元。[2] 3) 公司2022-2026年营业收入增速分别为25.29%、11.16%、137.93%、42.63%、26.09%,归母净利润增速分别为39.57%、77.58%、129.54%、59.98%、31.64%。[2] 4) 公司2022-2026年毛利率分别为29.31%、32.99%、35.24%、38.00%、39.17%,净利率分别为12.80%、20.60%、20.07%、22.46%、23.38%,ROE分别为10.22%、14.94%、26.20%、29.79%、28.34%。[4] 5) 公司2022-2026年每股收益分别为1.53元、2.71元、4.45元、7.12元、9.37元,对应PE分别为102.3倍、57.8倍、35.1倍、22.0倍、16.7倍。[2][3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 汇兑损失阻碍利润上行,公司基本面稳中向好 [3] - 费用管控能力增强,利润率逐步改善 [3] - CPO&硅光催化旭创稳步发展,IDC 集群化助力企业长期繁荣 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入预计为259.42、443.40、535.14亿元,同比增长142.04%、70.92%、20.69% [4] - 2024-2026年公司实现归母净利润51.05、83.93、106.64亿元,同比增长134.89%、64.40%、27.06% [4] - 公司2024-2026年对应PE为34/21/16倍 [4]