文章核心观点 中际旭创2025年第一季度和2024年度业绩均大幅增长，但股价表现不佳 4月6日公司迎来多家机构调研，介绍了关税政策研究、产品生产、需求等情况[1][2][3][4] 业绩情况 - 2025年第一季度预计归母净利润14亿元至17亿元，同比增长38.71%至68.44%；扣非净利润13.90亿元至16.90亿元，同比增长40.37%至70.67%[1] - 2024年全年实现营收238.61亿元，同比增长122.63%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；归母扣非净利润50.68亿元，同比增长138.64%[2] - 报告期内确认股权激励费用使净利润减少约3700万元，非经常性损益使净利润增加约1400万元[1] 股价表现 - 去年10月8日创下阶段新高185.83元/股后单边下跌，今年4月9日触及阶段新低67.20元/股，4月10日收盘77.49元/股，当日涨幅7.64%，总市值856.03亿元，半年多累计下跌超58%[3] 机构调研情况 - 4月6日迎来中信证券、上海盘京投资等多家机构调研[4] - 正在研究关税政策和关税豁免政策，评估产品价值中可豁免比例，符合要求会提交申请[4] - 自加征关税后，海外客户未调整需求和订单，未要求改变贸易条款[4] - 已具备全面在泰国工厂生产光模块和出货交付的能力，进口芯片可直发泰国工厂[4] 产品需求情况 - 1.6T产品二季度出货量增多，更大量部署预计在下半年，今年整体需求相比去年下半年预期减少，需求有推迟现象，2026年将更大规模部署[5] - 未来几年算力需求持续增加，将带来400G、800G和1.6T光模块大量需求，行业景气度有望持续提升[5] - 今年全球CSP厂商普遍用以太网交换机技术搭配800G或400G光模块构建AI数据中心，公司维持800G和400G需求指引[5] 技术研发情况 - CPO从发布到大规模部署应用预计还有较长过程，从1.6T到3.2T产品，可插拔仍是主流成熟技术方案[5] - 公司重视新技术，正在投入力量研发CPO技术[5]

股东质押情况 - 益兴福向多家券商补充质押股份，累计质押10,917,636股，占所持股份21.90%，占总股本0.99%[2][6] - 云昌锦向多家券商补充质押股份，累计质押10,420,000股，占所持股份39.22%，占总股本0.94%[2][4][6] - 相关股东合计累计质押21,337,636股，占所持股份20.41%，占总股本1.93%[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [8][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计归母净利润14 - 17亿元，同比增长38.71% - 68.44%；扣除股权激励费用约16 - 19亿元，同比增长45.39 - 72.65%，中值约60%，业绩略超预期，维持“买入”建议 [9] - 800G/400G高速产品需求持续高增，AI带来的高速光模块需求未来数年仍将持续，公司业绩增长有保障 [9] - 关税担忧略有缓解，公司受此次关税事件影响或低于此前市场预期，处于估值低估 [9] - 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利，有望维持行业龙头地位 [9] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为51.71亿/64.27亿/81.15亿元，YOY分别为 + 137.9%/+24.3%/+26.3%；EPS分别为4.61/5.73/7.24元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为16/13/10倍，维持“买进”建议 [9] 公司基本资讯 - 产业别为通信，2025年4月9日A股股价71.99元，深证成指9539.89，股价12个月高/低为185.83/67.2元，总发行股数1104.70百万，A股数1099.25百万，A股市值791.35亿元，主要股东为山东中际投资控股有限公司（持股11.32%），每股净值17.32元，股价/账面净值4.16，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 29.3%、 - 40.8%、 - 39.0% [2] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，股价121.99元；2024年1月29日评等为“买进”，股价103.82元；2023年7月13日评等为“区间操作”，股价154.20元；2023年4月24日评等为“买进”，股价77.99元；2023年2月28日评等为“买进”，股价34.58元 [3] 产品组合 - 光通信收发模块占比95.00%，光组件占比1.88%，汽车光电子占比3.12% [4] 盈利预测 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1223.99|2173.53|5171.00|6427.00|8115.01| |同比增减（％）|39.57%|77.58%|137.91%|24.29%|26.26%| |每股盈余（EPS，元）|1.52|1.94|4.61|5.73|7.24| |同比增减（％）|39.24%|27.16%|137.91%|24.29%|26.26%| |A股市盈率(P/E，X)|98|77|16|13|10| |股利（DPS，元）|0.25|0.45|0.50|0.60|0.70| |股息率（Yield，％）|0.24%|0.30%|0.69%|0.83%|0.97%|[11] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9642|10718|23875|32206|41851| |经营成本|6816|7182|15298|21172|27717| |营业税金及附加|63|51|48|64|84| |销售费用|91|125|286|370|460| |管理费用|1274|1173|2602|3543|4646| |财务费用|(22)|(84)|12|32|63| |资产减值损失|(340)|(149)|(200)|(200)|(200)| |投资收益|103|323|150|150|150| |营业利润|1327|2494|5694|7094|8956| |营业外收入|28|3|2|3|4| |营业外支出|4|4|2|2|2| |利润总额|1352|2492|5694|7095|8958| |所得税|118|285|484|603|761| |少数股东权益|10|34|52|65|82| |归属于母公司所有者的净利润|1224|2174|5171|6427|8115|[14] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2831|3317|4775|6441|8370| |应收帐款|1509|2581|3701|4992|6487| |存货|3888|4295|6685|9018|11718| |流动资产合计|9587|11319|20293|27375|35574| |长期股权投资|636|930|900|900|900| |固定资产合计|3217|3948|4000|4000|4000| |在建工程|236|329|300|400|500| |非流动资产合计|6970|8687|8000|8000|8000| |资产总计|16557|20007|28293|35375|43574| |流动负债合计|3264|4360|4775|6441|8370| |非流动负债合计|1224|872|3521|2444|517| |负债合计|4488|5232|8296|8885|8887| |少数股东权益|124|513|566|630|712| |股东权益合计|12069|14775|19998|26490|34687| |负债及股东权益合计|16557|20007|28293|35375|43574|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2449|1897|2865|3865|5022| |投资活动产生的现金流量净额|(1553)|(1176)|(1000)|(1000)|(1000)| |筹资活动产生的现金流量净额|(1641)|(316)|(300)|(300)|(300)| |现金及现金等价物净增加额|(681)|425|1565|2565|3722|[14]

文章核心观点 2025年4月10日A股早盘人工智能产业链大幅上涨，下游应用端表现出色，杭州湾具身智能创新中心发布仪式带来消息，人工智能技术广泛应用且市场规模预计快速增长，为相关企业提供商业机会 [1] 市场表现 - 2025年4月10日A股早盘快速拉升，人工智能产业链大幅上涨，消费电子、机器人、智能车等人工智能下游应用端表现出色 [1] - 人工智能AIETF（515070）持仓股新易盛大涨超13%，中际旭创大涨超12%，恒玄科技、均胜电子等纷纷大涨超8%，场内成交额突破1亿元 [1] 行业动态 - 2025年4月9日杭州湾具身智能创新中心发布仪式举行，该中心将搭建数据采集中心、人才培训、技术交流平台和产业赋能平台，吸引长三角企业共同参与场景创新，探索工业部署场景下具身智能的“0到1”突破，合力打造具有国际竞争力的机器人产业集群 [1] 行业前景 - 人工智能技术的广泛应用正在深刻改变人们的生活和工作方式，从智能家居到智慧城市，人工智能无处不在 [1] - 研究机构预计未来十年内全球人工智能市场的规模将以每年超过20%的速度增长，为相关企业提供巨大商业机会 [1] 产品信息 - 人工智能AIETF（515070）跟踪CS人工智能主题指数（930713），成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端个股，聚集人工智能产业链上中游，前十大权重股包括寒武纪 - U、海康威视等国内科技龙头 [2] - 相关产品有人工智能AIETF（515070）、华夏中证人工智能主题ETF联接A（008585）、华夏中证人工智能主题ETF联接C（008586） [3]

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为14 - 17亿元，比上年同期增加38.71% - 68.44%[2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计为13.9 - 16.9亿元，比上年同期增加40.37% - 70.67%[2] - 报告期内公司确认股权激励费用，使归属于上市公司股东的净利润减少约3700万元[6] - 报告期内公司非经常性损益事项增加归属于上市公司股东的净利润约1400万元[6] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[2] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为10.092663亿元[2] - 上年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为9.902166亿元[2] 光模块业务线数据关键指标变化 - 报告期内扣除股权激励费用前，光模块业务合并净利润约为16 - 19亿元，比上年同期增加45.39% - 72.65%[3] - 2024年第一季度光模块业务合并净利润为11.005062亿元[3] 业绩变动原因 - 业绩变动得益于终端客户对算力基础设施建设及资本开支增长，带来高端光模块销售增加[5]

文章核心观点 - 中际旭创2025年第一季度多项利润指标预计同比大幅增长 [1] 分组1：净利润情况 - 2025年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润14亿元 - 17亿元，同比增长38.71% - 68.44% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计为13.9亿元 - 16.9亿元，同比增长40.37% - 70.67% [1] 分组2：业务利润情况 - 报告期内公司光模块业务合并净利润预计为16亿元 - 19亿元，同比增长45.39% - 72.65% [1]

文章核心观点 知名私募高毅资产近期对中际旭创进行调研，中际旭创在调研中透露芯片供应、产品出货、出口、技术研发等方面情况 [1] 分组1：高毅资产调研情况 - 知名私募高毅资产近期对中际旭创进行调研，上海高毅资产管理参与公司电话会议 [1] 分组2：中际旭创调研纪要 - 芯片来源多样化，EML光芯片预计从二季度起缓解 [1] - 1.6T产品二季度出货量增加，下半年预计大量部署，预计2026年大规模部署 [1] - 非美国地区出口比例增长，降低关税负担，税率分担策略仍在研究中 [1] - 800G和400G需求量不错，维持此前需求指引 [1] - CPO技术尚需较长时间成熟，公司正投入研发 [1] - 算力需求持续增加 [1] 分组3：高毅资产简介 - 上海高毅资产管理是国内投研实力较强、管理规模较大、激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [2] - 旗下汇聚多位长期业绩优秀、市场经验丰富的明星投资经理 [2] - 投研团队超30人，投资经理包括千亿级基金公司投资总监等，研究员多数来自一线基金公司，整体投研实力业内领先 [2] - 由邱国鹭担任董事长，邓晓峰担任首席投资官，卓利伟担任首席研究官，孙庆瑞、冯柳、王世宏担任董事总经理 [2] - 已在中国证券投资基金业协会备案，注册地在上海，团队分布在深圳、上海和北京 [2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中际旭创 - 行业：光模块行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税应对策略**：公司正研究关税政策评估产品镁含量，若符合要求将提交关税豁免申请，还关注海外客户反应，客户未调整需求或改变贸易条款，且已具备泰国厂全面生产和出货光伏产品能力[3]。 - **芯片供应情况**：芯片供应整体紧张，2025 年二季度起硅光产品产量提升使供应缓解，下半年 EML 芯片紧张状况有望进一步改善，所有芯片可发往泰国厂生产，规避关税影响[4][5]。 - **1.6T 产品进展**：2025 年二季度 1.6T 产品出货量高于一季度，大规模放量在下半年，整体需求较 2024 年下半年减少，因客户需求递延[4][6]。 - **供应链方案**：进口芯片用于海外客户主要在泰国厂生产出货，受影响有限；国内市场尽可能采用国产替代方案稳定供应链和控制成本[4][8]。 - **关税分担情况**：公司和客户处于观望研究状态，未就分担泰国出口到美国的关税达成具体协议，客户未调整或改变现有贸易条款[4][10]。 - **产品需求预期**：2025 年全球 CSP 厂商对 800G 或 400G 光模块需求量可观，公司未下调数量预期；1.6T 需求略低于此前预期，主要涉及个别客户，不影响整体市场[4][11]。 - **行业未来预期**：2026 年 1.6T 光模块将大规模部署，以太网交换机核心芯片加速发布，各行业对算力需求增加，行业景气度和需求前景良好[4][15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分客户在美国以外地区提货，但比例较小[7]。 - 通过新加坡转口贸易不能规避泰国出口到美国的关税，因关税按原产地征收[9]。 - CPU 交换机技术发展需较长过程，2025 年 1.6T 会出现在个别客户采购中，2026 年更多 CSP 客户会采购或送样，未来 3.2T 阶段可插拔解决方案是主流，旭创会投入研发保持竞争力[13]。 - 公司无法透露产品中美国成分比例，正在研究关税政策评估自身产品成分含量，符合条件将提交豁免申请[14]。

会议基本信息 - 会议编号为 2025 - 003，于 2025 年 4 月 6 日 15:00 - 16:00 以电话会议形式举行，接待人员为公司副总裁、董事会秘书王军先生 [2] - 参与单位众多，包括中信证券、上海盘京投资等多家金融机构 [2] 关税影响相关 - 公司正在研究关税政策及豁免政策，评估产品价值中可豁免比例，符合要求会提交豁免申请 [3] - 加征关税后，海外客户未调整需求、订单及贸易条款 [3] - 公司具备全面在泰国厂生产光模块及出货交付的能力 [3] 投资者问答环节 芯片相关 - 芯片原产地有美国和其他国家，因公司可在泰国生产，进口芯片可直发泰国厂 [4] - EML 光芯片一季度偏紧张，预计二季度到下半年，随硅光模块出货比例提升及光芯片厂商产能增长，将得到缓解甚至不再短缺 [4] 产品出货节奏 - 1.6T 产品二季度出货量比一季度增多，更大量部署预计在下半年，今年整体需求相比去年下半年预期减少，需求有推迟 [4] 出口相关 - 公司出口目的地有美国和非美国地区，2024 年非美国地区出口比例大幅增长，当前形势下发往非美国地区出货量比例有望进一步增长以降低关税负担 [6] - 公司与客户对从泰国出口较高税率分担问题处于等待和研究状态，未调整贸易条款，待结果明朗做策略 [6] 产品需求情况 - 今年全球 CSP 厂商用以太网交换机技术搭配 800G 或 400G 光模块构建 AI 数据中心，800G 和 400G 需求量不错，维持需求指引 [7] 技术进展 - CPO 从发布到大规模应用预计有较长过程，从 1.6T 到 3.2T 可插拔仍是主流成熟技术方案，公司重视并投入研发 CPO 技术 [7] 行业预期 - 客户未在 OFC 会议给出 2026 年明确需求指引，预计 2026 年 1.6T 产品将大规模部署，未来几年 AI 领域对算力需求增加，将带来 400G、800G 和 1.6T 光模块大量需求，行业景气度有望提升 [7]

资金使用 - 公司及子公司拟用不超7亿元闲置募集资金现金管理，额度内循环用，期限12个月[2] 存款情况 - 全资孙公司铜陵旭创用1亿元买工行结构性存款，2025.04.01 - 2025.06.03，收益0.40% - 1.99%[3] - 多笔不同银行不同期限结构性存款已赎回并取得收益，如宁波银行、招行等[10] - 多笔2024 - 2025年不同银行结构性存款，部分未到期[11]