分组1：报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级[无相关内容] 分组2：报告的核心观点 - 日本构建起完整的养老金体系应对人口结构变化，日本政府养老投资基金（GPIF）负责第一支柱的储备金管理，是全球最大的公共养老基金，其投资运作有诸多特点，在资产配置等方面为全球长期资产配置提供了经验借鉴[2] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、日本多层次养老金制度发展概况 - 日本老龄化少子化严重，65岁以上人口占比从1960年的5.80%上升至2023年的30.07%，总和生育率1995年后持续低于1.5，2022年降到1.26，老年抚养比2023年为51.43%[5] - 日本养老金制度经历了从明治时期的“恩给制度”到二战前后的互助共济制度，再到20世纪60年代开始构建起完整的养老金体系的过程[8] - 日本养老金体系为三支柱结构，第一支柱为公共养老金，是主要支撑，第二、三支柱为私人养老金，整体呈现第一支柱覆盖高保障低、第二、三支柱覆盖较低但种类丰富的特点，净养老金替代率从2014 - 2022年呈缓慢下降趋势，2022年仅为38.8%[9][10][11] - 日本实行综合所得税和分类所得税制度相结合，养老金体系采取EET政策[12] - 从充足性、可持续性和完整性三个维度评估，2024年日本整体得分为54.9，在全球48个养老金系统中位列第36名，各维度得分低于平均水平，人口老龄化和财政压力是主要挑战[14] 二、日本多支柱下养老金资产管理与投资 - 第一支柱公共养老金包括国民年金和厚生年金，由厚生劳动省负责财务管理和行政工作，投资管理主要由GPIF进行市场化投资运作，收入来自保险费和国库补助，支出通过三个养老金特别账户进行，储备金由四个主体管理，GPIF规模巨大[16][17][18] - 第二支柱雇主养老金计划类型复杂，包括一次性退职金、中小企业退职金共济制度、企业待遇确定型计划（DB）和企业缴费确定型计划（DC），分别由不同机构管理运营，各有不同的特点和规模[20][21][23][24][25] - 第三支柱个人养老金计划包括国民年金基金和个人缴费确定型计划（iDeCo），由国民年金基金联合会监督管理和运营，规模总体较低但发展速度较快，iDeCo的资产配置近年来有一定变化[28][29][31][32] 三、日本政府养老投资基金（GPIF）全貌 - GPIF负责日本公共养老金的市场化管理，旨在稳健投资实现长期收益目标以弥补第一支柱未来缺口，资产规模从2001财年到2023财年波动上升，复合年化增长率达8.78%[37][41] - GPIF受厚生劳动省直接监管，内部运营在2017年10月进行改革，由总裁个人决策模式转变为理事会多数投票制[45] - 投资理念着眼长期、分散投资、运用政策资产组合并提倡长期主义和ESG理念，投资风格以被动投资为主，模式为委托外部资产管理公司投资，费用低廉[47][48][49] - 投资目标以厚生劳动大臣制定的“中期目标”为基础，短期投资收益波动大但长期已实现目标，中长期实际收益率满足目标但名义收益率在发达国家中偏低[52][56] - 资产配置方法论基于政策资产组合，每五年进行修正，调整受厚生劳动省目标调整和股债资产收益率变化影响，风险管理以政策资产组合为核心[57][60] - 实际资产配置由债多股少切换为股债平衡，偏好国内转变为内外兼顾，国内债券持仓比率降低，国外债券和股票投资占比提高，海外投资偏好北美和欧洲发达国家[68][69] - 国内债券前20大持仓占比28%均为日本政府国债，与基准持仓组合较为一致，国外债券更偏好发达国家政府债券[72][75]