报告公司投资评级 - 维持对中煤能源（1898 HK/601898 CH）“买入”评级，A股目标价16.9元，港股目标价12.0港币 [1][4][5] 报告的核心观点 - 中煤能源三季度归母净利润48.3亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平，业绩略低于此前盈利预期，主要受自产煤占比减少及化工板块检修影响，毛利率环比下滑1.5pct至23.5%，预计四季度煤价有支撑，长协销售助盈利稳健 [1] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 三季度自产煤销售均价546元/吨，同/环比分别下滑3.2%/4.3%，单位成本274元/吨，同/环比分别减少12.2%/6.9%，弥补部分售价下跌影响 [2] - 三季度商品煤产量3,581万吨，同/环比分别增长5.2%/6%，总销量7,196万吨，同/环比分别增长5.6%/3.3%，但自产煤销量3,419万吨，同比降1.8%，环比仅增0.9%，销售比例下降，板块毛利率环比压缩5pct至23.5% [2] 煤化工业务 - 三季度受设备检修影响，尿素产量29.3万吨，同/环比分别下滑46.3%/46.1%，甲醇产量34.4万吨，同/环比分别下滑30%/24.7% [3] - 尿素单位成本同/环比分别提升27.4%/24.6%，甲醇单位成本同/环比分别提升22.7%/17.6%，聚烯烃和硝铵单位成本三季度分别环比上升8.3%和12.3%，各品种销售价格环比下降，板块毛利率环比压缩14.6pct至2.5% [3] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 26E归母净利润为201.9/219.2/234.5亿元，行业可比公司25E PE均值9.7倍，考虑公司长协比例高及产能增长潜力，给予A股10.7x 24 - 25E平均PE，对应目标价16.9元，按近半年A/H股溢价幅度（55%）给予港股目标价12.0港币 [4] 基本数据 - 截至10月23日，1898 HK收盘价9.45港币，市值125,294百万港币，6个月平均日成交额201.46百万港币，52周价格范围5.84 - 10.76港币，BVPS 11.10港币 [6] - 截至10月23日，601898 CH收盘价13.24元，市值175,545百万元，6个月平均日成交额308.91百万元，52周价格范围8.36 - 14.75元，BVPS 11.28元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|220,577|192,969|190,288|200,308|207,243| |+/-%|(8.03)|(12.52)|(1.39)|5.27|3.46| |归属母公司净利润(人民币百万)|18,241|19,534|20,187|21,919|23,445| |+/-%|32.76|7.09|3.34|8.58|6.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.38|1.47|1.52|1.65|1.77| |ROE(%)|14.92|14.21|13.34|13.17|12.83| |PE(倍)|9.42|8.80|8.51|7.84|7.33| |PB(倍)|1.31|1.19|1.08|0.99|0.90| |EV EBITDA(倍)|4.79|4.70|3.13|2.53|2.00|[7] 行业可比公司2025E PE估值 |股票代码|PE(x)| | ---- | ---- | |中国神华 – A 601088 CH|13.3| |兖矿能源 – A 600188 CH|9.1| |陕西煤业 601225 CH|10.5| |晋控煤业 601001 CH|8.4| |华阳股份 600348 CH|8.5| |山煤国际 600546 CH|8.3| |平均值|9.7|[8] 主要季度经营及财务数据 |指标|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自产煤销量（万吨）|3,257|3,228|3,482|3,424|3,231|3,388|3,419| |自产煤平均售价（元/吨）|671|577|564|599|598|571|546| |自产煤单位成本（元/吨）|-273|-298|-313|-343|-291|-295|-274| |烯烃销量（万吨）|37|38|36|37|37|39|38| |烯烃平均售价（元/吨）|7,056|6,758|6,937|6,886|6,848|7,058|7,003| |烯烃单位成本（元/吨）|-6,262|-5,858|-6,105|-7,273|-5,899|-5,834|-6,317| |营业收入（百万元）|59,158|50,198|46,852|36,760|45,395|47,589|47,428| |同比 %|-4.2|-10.9|-18.2|-18.7|-23.3|-5.2|1.2| |营业成本（百万元）|-43,877|-38,740|-35,654|-26,324|-33,115|-35,675|-36,266| |毛利润（百万元）|15,282|11,458|11,198|10,436|12,279|11,915|11,163| |毛利率 %|25.8|22.8|23.9|28.4|27.1|25.0|23.5| |归母净利润（百万元）|7,155|4,680|4,853|2,846|4,970|4,818|4,826|[9] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022 - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本、经营活动现金等多项指标及变化情况 [12]