报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][13] 报告的核心观点 - 看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善 棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面具备强劲竞争力，且客户结构优质，伴随产能扩张，棉袜业务收入有望稳健增长并维持较高盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，归母净利润同比增长27.0%至1.0亿元 [1] - 第三季度毛利率同比小幅下滑0.1百分点至28.5%，整体费用率优化0.9百分点，财务费用率受汇兑损失影响同比+1.3百分点至1.4%，所得税率较过去大幅提升，预计维持在15%左右，归母净利率同比-1.0百分点至12.9% [1] - 预计2024 - 2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8% [1][13] 经营指标 - 存货周转天数同比-16天至115天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1天 [1] - 受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0亿元 [1] 业务情况 - 棉袜业务竞争力强、客户结构优质，自去年三季度以来保持稳健同比增长，今年三季度规模预计达历史较高水平，毛利率处于较好水平，核心客户优衣库、HBI均有较快增长 [1] - 无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长且预计增速较高，但越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化，核心客户也均有较好增速 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,354|2,281|2,542|2,862|3,154| |(+/-%)|14.7%|-3.1%|11.4%|12.6%|10.2%| |净利润(百万元)|262|270|334|384|429| |(+/-%)|56.5%|3.3%|23.4%|15.0%|11.8%| |每股收益（元）|0.69|0.73|0.90|1.04|1.16| |EBIT Margin|11.8%|11.8%|15.2%|15.5%|15.6%| |净资产收益率（ROE）|10.5%|11.1%|13.1%|14.5%|15.4%| |市盈率（PE）|15.7|14.7|11.9|10.4|9.3| |EV/EBITDA 市净率（PB）|12.3 1.65|11.3 1.63|9.2 1.57|8.3 1.50|7.6 1.43|[2][14] 可比公司对比 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS 2023E|2024E|2025E|PE 2023E|2024E|2025E|CAGR 2023 - 2025| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603558.SH|健盛集团|优于大市|10.79|0.73|0.90|1.04|14.8|12.0|10.4|19.4%| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|13.50|0.48|0.57|0.65|28.3|23.6|20.9|16.3%| |603055.SH|台华新材|优于大市|11.60|0.50|0.73|0.90|23.2|15.8|12.9|34.2%| |603889.SH|新澳股份|优于大市|6.83|0.55|0.59|0.66|12.3|11.6|10.4|9.0%| |平均值|-|-|-|-|-|-|21.3|17.0|14.7|-|[15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2022 - 2026年预测数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等 [16] - 关键财务与估值指标显示，每股收益、ROIC、ROE等呈增长趋势，毛利率、EBIT Margin等保持稳定或提升 [16]