报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3新华都实现营业收入27.75亿元，同比增加41.15%；归母净利润1.90亿元，同比增加19.55%；扣非归母净利润1.90亿元，同比增加19.45%。2024Q3实现营业收入6.87亿元，同比增加4.69%；归母净利润4488.37万元，同比下降26.09%；扣非归母净利润4426.64万元，同比下降27.05% [4] - 24Q3营收稳健增长，习酒知交表现亮眼，虽23Q3营收基数较高，行业调整期仍实现增长。第三季度原有优势产品继续发力，泸州老窖头曲品牌周GMV850万 + ，珍品六年窖曝光2000万人次 + ，旗舰店开业2个月进入酒水榜单前30；刀郎知交线上演唱会期间，习酒知交店周成交1000万 + ，位列酒水排行榜第2名 [4] - 24Q3毛利率有所提升，同比提升3.1pct，但其他收益项目同比减少0.25亿元拖累净利润，销售费用率/管理费用率分别同比提升1.9/0.2pct，综合影响下，24Q3归母净利率同比降低2.7pct至6.5% [4] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为38.7/48.9/59.9亿元，同比增速为37.2%/26.2%/22.4%；预计归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，同比增速为30.3%/28.0%/28.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 新华都与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为14.96%、19.03%、10.70%，相对涨幅分别为 - 2.25%、0.94%、 - 4.24% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,022|2,824|3,874|4,891|5,987| |营业收入(+/-)YOY(%)|-39.9%|-6.6%|37.2%|26.2%|22.4%| |净利润（百万元）|205|201|262|335|429| |净利润(+/-)YOY(%)|973.0%|-2.0%|30.3%|28.0%|28.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.30|0.28|0.36|0.47|0.60| |毛利率(%)|26.6%|25.4%|23.9%|23.8%|23.9%| |净资产收益率(%)|14.1%|12.3%|18.9%|19.5%|19.9%| [5] 财务报表分析和预测 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.28|0.36|0.47|0.60| |每股净资产|2.26|1.92|2.39|2.98| |每股经营现金流|0.25|0.51|0.68|0.67| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| [6] 价值评估（倍） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|19.68|14.81|11.57|9.04| |P/B|2.44|2.80|2.25|1.80| |P/S|1.37|1.00|0.79|0.65| |EV/EBITDA|13.58|11.29|7.44|4.87| |股息率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [6] 盈利能力指标(%) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|25.4%|23.9%|23.8%|23.9%| |净利润率|7.1%|6.8%|6.8%|7.2%| |净资产收益率|12.3%|18.9%|19.5%|19.9%| |资产回报率|6.8%|2.8%|3.4%|4.4%| |投资回报率|10.7%|3.2%|4.2%|5.5%| |营业收入增长率|-6.6%|37.2%|26.2%|22.4%| |EBIT增长率|110.5%|26.8%|31.1%|28.5%| |净利润增长率|-2.0%|30.3%|28.0%|28.0%| [6] 偿债能力指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|44.6%|84.9%|82.2%|78.0%| |流动比率|2.1|1.1|1.2|1.3| |速动比率|1.2|1.0|1.0|1.1| |现金比率|0.7|0.9|0.9|0.9| [6] 经营效率指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|65.6|69.8|67.7|68.7| |存货周转天数|152.5|92.0|75.0|60.0| |总资产周转率|1.0|0.4|0.5|0.6| |固定资产周转率|500.6|601.5|675.5|744.5| [6] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,824|3,874|4,891|5,987| |营业成本|2,107|2,948|3,727|4,556| |毛利率(%)|25.4%|23.9%|23.8%|23.9%| |营业税金及附加|8|8|21|16| |营业税金率|0.3%|0.2%|0.4%|0.3%| |营业费用|385|528|647|790| |营业费用率|13.6%|13.6%|13.2%|13.2%| |管理费用|103|132|157|187| |管理费用率(%)|3.7%|3.4%|3.2%|3.1%| |研发费用|7|10|13|15| |研发费用率(%)|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |EBIT|220|278|365|469| |财务费用|-6|-9|-10|-11| |财务费用率|-0.2%|-0.2%|-0.2%|-0.2%| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|226|289|376|481| |营业外收支|-2|-2|-2|-2| |利润总额|224|287|375|480| |EBITDA|240|293|380|484| |所得税|25|26|40|51| |有效所得税率|11.0%|9.0%|10.7%|10.7%| |少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司所有者净利润|201|262|335|429| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|894|6,991|7,151|6,917| |应收账款及应收票据|507|741|907|1,127| |存货|880|743|766|749| |其它流动资产|394|488|640|759| |流动资产合计|2,675|8,963|9,464|9,552| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|6|6|7|8| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|2|3|4|5| |非流动资产合计|282|271|260|249| |资产总计|2,957|9,234|9,724|9,801| |短期借款|156|6,410|6,090|5,385| |应付票据及应付账款|1,012|1,202|1,655|1,940| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|136|211|234|301| |流动负债合计|1,304|7,823|7,978|7,626| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|16|16|16|16| |非流动负债合计|16|16|16|16| |负债总计|1,320|7,838|7,994|7,642| |实收资本|720|720|720|720| |普通股股东权益|1,626|1,385|1,720|2,149| |少数股东权益|10|10|10|10| |负债和所有者权益合计|2,957|9,234|9,724|9,801| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|201|262|335|429| |少数股东损益|-1|0|0|0| |非现金支出|39|14|15|15| |非经营收益|5|5|6|6| |营运资金变动|-67|89|134|31| |经营活动现金流|177|370|489|480| |资产|-9|-6|-5|-5| |投资|0|0|0|0| |其他|-50|0|0|0| |投资活动现金流|-59|-6|-5|-5| |债权募资|-200|6,240|-320|-704| |股权募资|7|-363|0|0| |其他|-53|-144|-4|-4| |融资活动现金流|-245|5,733|-324|-708| |现金净流量|-127|6,097|160|-234| [6]