投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 周大福 FY2025H1 收入预计下滑 20%左右 经调整后利润率或有改善 [1] - 2024 年 7-9 月终端零售情况 集团 RSV 同比下降 21% 其中内地 RSV 同比下降 19 4% 港澳及其他市场同比下降 31% [1] - 公司预计 2024 年 4~9 月营收同比下降 18%~22% 净利润同比下降 42%~46% 不考虑黄金借贷重估的影响后 净利润同比下降 12%~16% [1] - 2024 年 7-9 月内地 RSV 同比下降 21% 同店销售下滑明显 直营同店销售同比下降 24 3% 加盟同店下降 20 3% [1] - 2024 年 7-9 月黄金首饰及产品同店销售下降 24 7% 珠宝镶嵌 铂金及 K 金首饰同店销售同比下降 27 6% [1] - 2024 年 7-9 月港澳及其他地区 RSV 同比下降 31% 港澳地区直营同店销售同比下降 30 8% 同店销量下降 36 1% [1] - FY2025 公司营收预计下滑 16% 归母净利润下降 10% [1] - 公司调整 FY2025-2027 归母净利润预期为 58 44 63 37 69 13 亿港元 对应 FY2025 PE 为 13 倍 [2] 财务数据 - 2023A 营业收入 94 684 百万港元 2024A 108 713 百万港元 2025E 91 032 百万港元 2026E 96 958 百万港元 2027E 102 099 百万港元 [3] - 2023A 归母净利润 5 384 百万港元 2024A 6 499 百万港元 2025E 5 844 百万港元 2026E 6 337 百万港元 2027E 6 913 百万港元 [3] - 2023A EPS 0 54 港元 2024A 0 65 港元 2025E 0 59 港元 2026E 0 63 港元 2027E 0 69 港元 [3] - 2023A 净资产收益率 16 5% 2024A 24 7% 2025E 18 2% 2026E 16 5% 2027E 15 2% [3] - 2023A P/E 14 6 倍 2024A 12 1 倍 2025E 13 4 倍 2026E 12 4 倍 2027E 11 3 倍 [3] - 2023A P/B 2 4 倍 2024A 2 9 倍 2025E 2 4 倍 2026E 2 0 倍 2027E 1 7 倍 [3] - 2023A 流动资产 77 267 百万港元 非流动资产 10 074 百万港元 资产总计 87 341 百万港元 [4] - 2023A 流动负债 51 022 百万港元 非流动负债 2 959 百万港元 负债合计 53 981 百万港元 [4] - 2023A 股本 10 000 百万港元 股本溢价 4 683 百万港元 留存收益 17 715 百万港元 归属母公司股东权益 32 397 百万港元 [4] - 2024A 营业收入 108 713 百万港元 营业成本 86 428 百万港元 营业利润 8 474 百万港元 净利润 6 607 百万港元 归属母公司净利润 6 499 百万港元 [7] - 2025E 营业收入 91 032 百万港元 营业成本 70 368 百万港元 营业利润 7 642 百万港元 净利润 5 941 百万港元 归属母公司净利润 5 844 百万港元 [7] - 2026E 营业收入 96 958 百万港元 营业成本 75 094 百万港元 营业利润 8 248 百万港元 净利润 6 442 百万港元 归属母公司净利润 6 337 百万港元 [8] - 2027E 营业收入 102 099 百万港元 营业成本 79 025 百万港元 营业利润 8 796 百万港元 净利润 7 028 百万港元 归属母公司净利润 6 913 百万港元 [8] - 2023A 经营活动现金流 10 066 百万港元 投资活动现金流 -3 333 百万港元 筹资活动现金流 15 249 百万港元 现金净增加额 21 982 百万港元 [9] - 2024A 经营活动现金流 13 836 百万港元 投资活动现金流 242 百万港元 筹资活动现金流 5 986 百万港元 现金净增加额 20 063 百万港元 [9] - 2025E 经营活动现金流 10 632 百万港元 投资活动现金流 -2 276 百万港元 筹资活动现金流 26 百万港元 现金净增加额 8 382 百万港元 [9] - 2026E 经营活动现金流 7 412 百万港元 投资活动现金流 -2 997 百万港元 筹资活动现金流 -5 525 百万港元 现金净增加额 -1 110 百万港元 [9] - 2027E 经营活动现金流 2 713 百万港元 投资活动现金流 -2 910 百万港元 筹资活动现金流 1 176 百万港元 现金净增加额 978 百万港元 [9] 行业分析 - 行业为饰品行业 [1]