行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 本轮行情看跨年中长线，但预期建筑行业三季报整体业绩差强人意，需注意投资节奏 [1][3] - 推荐把握结构性机会，关注新能源、财政化债、国企改革、高股息、地产链、低空经济等主题 [1][3] 政策与宏观环境 - 国常会强调持续抓好一揽子增量政策的落地落实，加大逆周期调节力度 [2] - 发改委称增量政策措施有将近一半已出台实施，下一步将继续出台一批政策，包括扩大专项债券投向领域及用作资本金的规模比例 [2] - “两重”建设项目121个，带动总投资约8800亿元；中央预算内投资计划项目526个，带动总投资约9300亿元，将推动项目尽快形成实物工作量 [2] - 财政部表示将加大财政政策逆周期调节力度以化解地方政府债务 [2] - 前三季度全国一般公共预算收入16万亿元，同比下降2.2%；支出20万亿元，增长2% [2] - 全国政府性基金预算收入3万亿元，下降20%，其中国有土地使用权出让收入2.3万亿元，下降25% [2] - 截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超3万个；年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用 [2] - 住建部表示将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村及危旧房改造，对比2016-2019年全国棚改完成投资约6.26万亿元 [8] - 年底前房地产“白名单”项目信贷规模将增加至4万亿元，截至10月16日为2.23万亿元 [8] - 各部门政策支持收购存量住房和土地，提高白名单项目贷款投放速度和金额 [9] - 四川未来2-3年重大项目拟投资约2.15万亿元，其中基础设施项目1.31万亿元 [10] - 四川省第四季度推进基础设施项目601个，总投资3645亿元，占比46.4% [11] - 央行创设股票回购增持再贷款工具，贷款利率为2.25% [12][20] - 证监会要求主要指数成份股公司披露市值管理制度，长期破净公司披露估值提升计划 [12][20] 行业趋势与投资主题 - 国家持续推进低空经济和碳排放，加快关键技术攻关并完善碳排放核算体系 [2] - 前三季度全国电源工程投资5959亿元，同比增长7%；电网工程投资3982亿元，同比增长21% [2] - 前8月水利管理投资同比增长33%，电网工程投资同比增长23.1%，电源工程投资同比增长5.1% [21][23] - 航空投资增长20.3%，铁路投资增长16.1%，化学原料和化学制品制造投资增长10% [21][23] - 前8个月房地产投资下降10%，单8月下降8.5%，降幅环比7月收窄2.4个百分点 [21][23] - 复盘历史，宽松政策下基建投资与新签订单增速均显著提升，龙头企业业绩加速反转且现金流改善 [17] - 推荐八大投资主题：能源电力、专项债加速基建、国企改革与设备更新、红利高股息、地产链、车路协同/低空经济与AI数字化、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳、顺周期涨价之有色矿产 [4] 重点公司推荐与估值 - 报告以低市净率（PB小于1）、高股息率（大于2.25%）、2023年第三季度业绩低基数为核心选股标准，重点推荐建筑央国企 [13][16][20] - 中国能建：推荐新能源主题，电力规划和骨干电网勘察设计份额超70%，2024上半年新签7386亿元增14%，其中传统能源新签增64% [4][26][27]；2024年预测PE为10.9倍，PB为0.95倍，股息率1.11% [4]；2024上半年境内新签5632亿元增16%，境外新签1754亿元增10% [26] - 中国建筑：推荐地产链及高股息主题，控股股东拟增持6-12亿元A股股份 [8]；前9月新签订单3.2万亿元同比增长5%，其中基建新签增26% [8]；前8月新签2.85万亿元增7%，基建新签增32%，境外新签增114% [35]；单8月地产合约销售额255亿元，同比增长9% [34]；当前PB为0.60倍，股息率4.32%，2024年预测PE为4.5倍 [4][35] - 中国交建：推荐财政化债及专项债加速基建主题，当前PB为0.62倍，股息率2.79%，2024年预测PE为6.5倍 [4] - 中国铁建：推荐专项债加速基建主题，当前PB为0.50倍，股息率3.74%，2024年预测PE为4.6倍 [4] - 中国中铁：推荐顺周期涨价之有色矿产主题，当前PB为0.57倍，股息率3.20%，2024年预测PE为4.2倍 [4] - 隧道股份：推荐高股息主题，当前PB为0.76倍，股息率4.72%，2024年预测PE为6.9倍 [4] - 中工国际：推荐国企改革主题 [4] - 四川路桥：推荐区域基建龙头，股息率高达7.42% [4]；2024年前3季度中标项目776亿元，同比下降18.8% [10] - 华设集团、设计总院、苏交科：推荐低空经济与AI数字化主题 [4] - 中国化学、中材国际、北方国际、中钢国际：推荐顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳主题 [4] 历史行情与空间测算 - 复盘中特估行情曾带动建筑央企显著上涨，例如中国交建、中国化学、中国铁建在首轮行情中最高涨幅分别达48%、29%、29% [20] - 以中国中铁为例进行空间测算 [14][15]： - 参照2021年上证高点，PB有12%至19%空间 - 参照2023年中特估行情高点，PB有35%至42%空间 - 牛市PEG测算（假设未来业绩增速10%，PE10倍），PB有93%至105%空间（对应PB约1.14-1.15倍） - 2015年牛市最高PB为3.6倍，远高于当前 - 产业链估值对比显示建筑央企PB普遍低于可比行业龙头 [14][15]