报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收492.91亿元同比降12.5%，归母净利润17.54亿元同比增5.3%；Q3营收156.12亿元同比降19.7%、环比降7.1%，归母净利润5.2亿元同比降23.1%、环比降23.4% [2] - 产品销量同比下滑，2024Q1 - Q3钢铁总销量694.30万吨同比下滑10.27%；Q3钢铁销量216.02万吨同比下滑17.41% [3] - 毛利率同比增长，2024Q1 - Q3毛利率为11.88%同比增1.25pct；Q3毛利率为13.47%同比增2.69pct、环比增1.47pct [3] - 2024Q3三费 + 研发费用合计14.43亿元同比增14.85% [3] - 产品结构优化升级抢占高端市场，高端产品获国内外知名客户认证，新开发产品通过相关认证，完成多项产品开发，部分产品填补行业空白 [4] - 围绕上游产业链布局，在印尼打造海外焦炭生产基地，部分焦炉已投运，其余按序施工 [4] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润依次为23.53/24.92/28.19亿元，对应10月25日收盘价，PE为11x、11x和10x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|72,543|69,276|73,210|77,555| |增长率（%）|2.7|-4.5|5.7|5.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,125|2,353|2,492|2,819| |增长率（%）|-1.7|10.7|5.9|13.1| |每股收益（元）|0.34|0.38|0.40|0.46| |PE|13|11|11|10| |PB|1.0|1.0|1.0|0.9|[5] 利润表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|72,543|69,276|73,210|77,555| |营业成本|64,854|61,711|65,211|69,083| |营业税金及附加|354|337|357|378| |销售费用|477|455|498|504| |管理费用|1,675|1,386|1,428|1,474| |研发费用|2,402|2,494|2,562|2,637| |EBIT|3,002|3,357|3,645|4,000| |财务费用|481|431|441|418| |资产减值损失|-215|-172|-165|-157| |投资收益|-14|7|7|8| |营业利润|2,691|2,764|3,050|3,435| |营业外收支|-43|0|0|0| |利润总额|2,648|2,764|3,050|3,435| |所得税|403|387|427|481| |净利润|2,245|2,377|2,623|2,954| |归属于母公司净利润|2,125|2,353|2,492|2,819| |EBITDA|5,587|6,091|6,691|7,322|[7] 主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（%）：营业收入增长率|2.65|-4.50|5.68|5.93| |成长能力（%）：EBIT增长率|-6.37|11.85|8.55|9.74| |成长能力（%）：净利润增长率|-1.67|10.73|5.87|13.13| |盈利能力（%）：毛利率|10.60|10.92|10.93|10.92| |盈利能力（%）：净利润率|2.93|3.40|3.40|3.63| |盈利能力（%）：总资产收益率ROA|2.90|3.27|3.36|3.67| |盈利能力（%）：净资产收益率ROE|8.01|8.93|9.12|9.88| |偿债能力：流动比率|0.93|0.89|0.92|0.96| |偿债能力：速动比率|0.58|0.58|0.61|0.63| |偿债能力：现金比率|0.27|0.27|0.29|0.31| |偿债能力：资产负债率（%）|61.28|60.88|60.56|60.12| |经营效率：应收账款周转天数|14.71|16.00|16.00|16.00| |经营效率：存货周转天数|48.96|46.21|46.21|46.21| |经营效率：总资产周转率|0.98|0.95|1.00|1.03|[7][8] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9,290|9,082|10,214|11,322| |应收账款及票据|3,201|3,367|3,558|3,769| |预付款项|1,624|1,486|1,571|1,664| |存货|8,700|7,641|8,091|8,589| |其他流动资产|8,606|8,590|8,923|9,291| |流动资产合计|31,421|30,166|32,357|34,634| |长期股权投资|409|416|424|431| |固定资产|28,187|28,568|28,680|27,970| |无形资产|4,308|4,302|4,265|4,225| |非流动资产合计|41,755|41,848|41,839|42,100| |资产合计|73,177|72,014|74,196|76,735| |短期借款|10,552|12,552|12,552|12,552| |应付账款及票据|14,811|13,185|13,933|14,760| |其他流动负债|8,483|8,184|8,527|8,905| |流动负债合计|33,846|33,921|35,012|36,218| |长期借款|8,591|7,591|7,591|7,591| |其他长期负债|2,406|2,330|2,328|2,326| |非流动负债合计|10,997|9,921|9,919|9,917| |负债合计|44,843|43,843|44,931|46,135| |股本|6,165|6,165|6,165|6,165| |少数股东权益|1,790|1,814|1,945|2,081| |股东权益合计|28,333|28,172|29,265|30,600| |负债和股东权益合计|73,177|72,014|74,196|76,735|[8] 每股指标预测（元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.34|0.38|0.40|0.46| |每股净资产|4.31|4.28|4.43|4.63| |每股经营现金流|0.43|0.75|1.02|1.12| |每股股利|0.25|0.25|0.26|0.30|[8] 估值分析 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|13|11|11|10| |PB|1.0|1.0|1.0|0.9| |EV/EBITDA|8.15|7.47|6.80|6.21| |股息收益率（%）|5.72|5.68|6.01|6.80|[8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2,245|2,377|2,623|2,954| |折旧和摊销|2,585|2,733|3,047|3,323| |营运资金变动|-2,947|-1,093|-133|-122| |经营活动现金流|2,675|4,643|6,313|6,924| |资本开支|-3,934|-2,479|-2,987|-3,530| |投资|236|600|0|0| |投资活动现金流|-3,310|-2,648|-2,987|-3,530| |股权募资|35|0|0|0| |债务募资|81|991|0|0| |筹资活动现金流|-935|-2,203|-2,195|-2,287| |现金净流量|-1,523|-208|1,132|1,108|[8]