报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 成本控制较好,盈利能力稳中有升 - 2024年前三季度,公司营业收入56.43亿元,同比下降1.22%。营业成本37.3亿元,同比下降3.64%。期间费用率控制在11.31%,同比下降0.76%。公司主业盈利能力进一步增强。销售毛利率33.9%、同比增加1.65pct,环比增加1.71pct;销售净利率18.31%,同比增加0.66pct,环比增加1.09pct [1] 应收账款账期延长,现金流指标环比有所好转 - 截止2024Q3,公司应收账款余额24亿元,同比上涨21.46%。应收账款周转天数100.16天,同比增加20.33天,环比增加8.86天。2024前三季度公司经营活动现金流净额为13.76亿元,同比减少2.77%。收现比为90.94%,环比提高4.36pct,净现比为149.22%,环比提高48.48pct [1] 直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能 - 公司积极拓展直饮水业务,并目标在2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨的目标。同时,江西省正在推进水污染治理改革,2022年江西省城市生活污水收集率不到50%,不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设,目前在手项目内部收益率在5%-10%,厂网一体化的推进或将持续为公司带来运营和工程的收入和盈利增量 [1] 盈利预测及评级 - 公司水务毛利率较高,盈利能力领跑行业,且具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50% [1] - 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元,归母净利润11.69/12.35/12.89亿元,按10月25日收盘价计算,对应PE为10.43x/9.87x/9.46x,按当前分红率承诺和盈利预测,预计未来三年股息率分别为4.8%、5.1%、5.3% [2] - 我们看好公司稳健运营属性及分红能力,维持公司"买入"评级 [1] 风险因素 - 水价上调不及预期风险 [1] - 项目进展不及预期 [1] - 市场拓展风险 [1]