报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3收入承压，定增申请获上交所受理；全球经济复苏动能不足致下游客户需求减弱，归母净利润增速不及收入增速，产品结构变化使整体毛利率下降，非探测器业务占比提升，销售净利率降低，应收账款周转加长，经营现金流改善明显，公司持续加大研发投入；下调业绩预测，仍维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本14279万股，流通股本14279万股，市价122.30元，市值174.63亿元，流通市值174.63亿元 [1] 报告摘要 - 2024年前三季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比下降2.91%，归母净利润3.90亿元，同比下降9.88%，扣非归母净利润3.86亿元；2024年第三季度，实现营业收入3.30亿元，同比下降24.94%，归母净利润8269.99万元，同比下降65.53%，扣非归母净利润5024.98万元，同比下降23.62%，低于市场预期 [1] 成长性分析 - 全球经济复苏动能不足，下游客户需求减弱；归母净利润增速不及收入增速，一是产品结构变化致整体毛利率下降5.03pct，二是毛利率较低的非探测器业务占比提升 [1] 盈利能力分析 - 2024年前三季度，销售毛利率为54.28%，同比下降4.42pct，销售净利率为2.41pct；销售/管理/财务费用率分别为5.24%、5.96%、 - 0.24%，同比分别增长1.38pct、1.46pct、 - 0.80pct [1] 营运能力及经营现金流分析 - 大客户战略持续体现，应收账款周转有所加长，2024年前三季度，应收账款周转天数为138.63天，同比增加42.53天；经营现金流改善明显，2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长56.89% [1] 持续加大研发投入 - 2024年前三季度，研发费用为2.48亿元，占营业收入比重为18.26%，同比增长34.58%；研发成果丰富，2024年上半年新增各类知识产权申请或授权共计522项，其中发明专利申请16项；截至6月底，累计获得各种知识产权登记或授权103项，其中发明专利授权14.50项 [1] 定增情况 - 目的：完善产品布局，扩大X线核心部件业务规模；方案：拟向不超过35名特定投资者定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案；项目：成功实施后将新增77000只球管以及19300组X线综合解决方案产品产能，推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心技术自主可控；进展：2024年收到上交所定增受理通知，项目尚需通过审核并获证监会同意注册后方可实施 [1] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1864|1863|2235|2651| |增长率yoy%|20%|0%|20%|19%| |归母净利润（百万元）|607|591|767|934| |增长率yoy%|-5%|-3%|30%|22%| |每股收益（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| |每股现金流量|2.38|1.22|5.07|6.55| |净资产收益率|14%|12%|14%|14%| |P/E|28.7|29.6|22.8|18.7| |P/B|4.0|3.6|3.1|2.7| [1] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1880|1375|1662|2201| |应收票据（百万元）|50|35|24|21| |应收账款（百万元）|605|570|675|799| |预付账款（百万元）|30|33|39|46| |存货（百万元）|782|847|1007|1183| |流动资产合计（百万元）|3717|3231|3799|4663| |固定资产（百万元）|436|804|1196|1611| |在建工程（百万元）|2566|2666|2666|2566| |无形资产（百万元）|175|213|263|279| |非流动资产合计（百万元）|3794|4312|4774|5133| |资产合计（百万元）|7511|7543|8573|9796| |短期借款（百万元）|196|97|226|335| |应付账款（百万元）|776|369|506|677| |流动负债合计（百万元）|1367|825|1111|1424| |长期借款（百万元）|382|382|382|382| |非流动负债合计（百万元）|1792|1792|1792|1792| |负债合计（百万元）|3158|2617|2903|3216| |归属母公司所有者权益（百万元）|4330|4905|5652|6565| |所有者权益合计（百万元）|4353|4926|5670|6580| |负债和股东权益（百万元）|7511|7543|8573|9796| [3] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1864|1863|2235|2651| |营业成本（百万元）|786|858|1029|1212| |税金及附加（百万元）|10|10|12|15| |销售费用（百万元）|97|99|107|117| |管理费用（百万元）|102|112|112|126| |研发费用（百万元）|263|279|291|318| |财务费用（百万元）|-23|-24|-23|-27| |信用减值损失（百万元）|-4|1|5|1| |公允价值变动收益（百万元）|-76|0|0|0| |投资收益（百万元）|22|22|22|22| |其他收益（百万元）|113|113|124|137| |营业利润（百万元）|684|665|858|1049| |利润总额（百万元）|685|666|859|1050| |所得税（百万元）|80|77|95|119| |净利润（百万元）|605|589|764|931| |少数股东损益（百万元）|-3|-1|-3|-3| |归属母公司净利润（百万元）|607|591|767|934| |EPS（摊薄）（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| [3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|340|174|724|936| |投资活动现金流（百万元）|-1709|-584|-569|-513| |融资活动现金流（百万元）|360|-95|132|115| [4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|20.3%|-0.1%|20.0%|18.6%| |归母公司净利润增长率|-5.3%|-2.7%|29.8%|21.8%| |毛利率|57.8%|54.0%|54.0%|54.3%| |净利率|32.4%|31.6%|34.2%|35.1%| |ROE|14.0%|12.0%|13.5%|14.2%| |ROIC|11.4%|10.2%|11.7%|12.6%| |资产负债率|42.0%|34.7%|33.9%|32.8%| |债务权益比|49.9%|42.1%|38.8%|35.1%| |流动比率|2.7|3.9|3.4|3.3| |速动比率|2.1|2.9|2.5|2.4| |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3| |应收账款周转天数|93|114|100|100| |应付账款周转天数|227|240|153|176| |存货周转天数|330|342|324|325| |每股收益（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| |每股经营现金流（元）|2.38|1.22|5.07|6.55| |每股净资产（元）|30.33|34.35|39.58|45.98| |P/E|29|30|23|19| |P/B|4|4|3|3| |EV/EBITDA|71|69|52|42| [5]