报告行业投资评级 - 报告未对韩国养老金行业或相关投资标的给出明确的投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 韩国人口老龄化将对公共养老金体系的财务可持续性构成重大挑战 [2] - 在当前政策下，到2070年公共养老金支出可能增加高达GDP的4%，而缴费收入将基本保持稳定 [2] - 若政府承担养老金体系产生的赤字，到2070年政府净债务与GDP之比预计将上升近180个百分点 [15] - 债务增加的主要驱动因素是人口结构变化（约占五分之四），而非人口因素（如国民年金计划成熟化）约占五分之一 [15] - 为稳定债务与GDP之比，可考虑的政策选项包括：提高退休年龄、增加社会保障缴费、降低养老金替代率，或三者的组合 [2] - 若单独使用某一政策杠杆，所需调整幅度巨大；而多个参数较小幅度的组合调整能产生更好效果 [2][64] 人口变化与韩国养老金体系 人口结构 - 韩国人口正迅速老龄化，老年抚养比（OADR）预计将从2021年的25%上升至2075年的110% [7][53] - 老龄化是生育率下降和预期寿命延长共同作用的结果，韩国生育率从1960年的6.0降至2023年的不到1，而65岁时的预期寿命从1960年的11.6年增至2020年的21.5年 [7][17] - 根据联合国数据，韩国的OADR预计将在2050年左右超过日本 [7][17] 当前养老金体系 - 韩国采用多支柱养老金体系：第一支柱是2007年引入的基本养老金（政府预算资助），第二支柱是国民年金计划（NPS）等，第三支柱是企业养老金等 [22][23][24] - 报告分析聚焦于第一和第二支柱，它们约占养老金总支出的三分之二且比例仍在上升 [9] - 国民年金计划（NPS）于1988年引入，目前覆盖了64%的劳动年龄人口（2022年为2250万人），受益人从2003年的110万（占老年人口27%）增至2022年的640万（占老年人口71%） [28] - 基本养老金支出从2009年占GDP的0.3%增至2022年的0.9% [26] 体系参数与挑战 - NPS缴费率从1988年的3%提高至1998年的9%，累积率从1988年的1.75%降至2023年的1.0625%，并将在2028年降至1% [32] - 法定退休年龄正从2012年的60岁逐步提高，到2033年将达到65岁 [10][32] - 尽管NPS近年有年度盈余，但快速老龄化意味着支出将持续增加，NPS预计将在2041年出现赤字，并在2055年耗尽资产 [10][29] - 对于20岁进入劳动力市场、缴费密度50%的平均工资劳动者，其总替代率（含基本养老金）预计将从2020年的27%降至2070年的22% [35] - 韩国养老金系统的理论总替代率（31%）低于OECD平均水平（51%），缴费率（9%）也远低于OECD平均水平（18%） [36] 模型基准情景与结果 基准情景假设 - 基准情景纳入了预计的人口老龄化、当前政策及所有已宣布的政策变化 [53] - 关键假设包括：总替代率从27%降至22%；法定退休年龄从62岁（2020年）逐步提高至65岁（2033年）；NPS覆盖率因子从2018年至2060年增加0.54；平均缴费年限从2018年的17.1年增至2040年的21.9年 [53] 基准预测结果 - 公共养老金支出与GDP之比预计到2070年将增加4个百分点 [15][54] - 政府净债务与GDP之比预计到2070年将上升约180个百分点 [15][54] - 劳动力减少将导致资本积累放缓，实际GDP增长率在2050年代后将转为负值，人均GDP增长也将转为负值 [54][56] - 年轻人口消费占总消费的份额将显著下降 [54][56] 养老金改革方案分析 单一政策选项 - 提高缴费率：单独将缴费率提高13.8个百分点可使缴费收入增加7个百分点GDP，从而基本抵消债务上升压力，但该调整幅度巨大 [58][61] - 提高退休年龄：单独将有效退休年龄再提高6年（至约71岁）可减缓但无法完全阻止支出上升，到2070年养老金支出仍将比稳态高2个百分点GDP [62][61] - 降低替代率：单独将总替代率再降低10个百分点（近乎减半）可稳定债务，但考虑到韩国较高的老年贫困率和已较低的替代率，此方案不可取 [63][61] 组合政策选项 - 组合使用多个参数较小幅度调整效果更佳，例如：退休年龄提高2年、缴费率提高4.6个百分点、替代率降低3.3个百分点，可基本稳定公共债务 [64][61] - 若希望维持当前NPS福利规则，则可选择将退休年龄提高4年，或将缴费率提高9.2个百分点 [65] - 替代率的小幅降低可通过提高基本养老金（如由增值税增加资助）来抵消，且不改变体系的再分配属性 [65]