公司概况 - 海尔智家是全球大型家电第一品牌,产品覆盖冰箱冷柜、洗衣机、空调、热水器等多个品类,拥有海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy七大品牌 [16] - 公司通过20多年海外本土化运营,2023年海外收入占比已达到52%,在我国家电企业出海中走在前列 [16] - 2010-2023年公司营收由647亿元增长至2614亿元,年均复合增长11.3%,保持较快的平稳增长 [21][22] - 2010-2023年公司外销收入由59亿元增长至1357亿元,复合增速高达27.2%,外销快速成长为公司的半壁江山 [21][22] 海外布局 - 公司通过收购整合当地的优质资源,在当地建立起研发、生产和销售三位一体的基地,进行本土化运营 [26][27] - 公司实现"海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy"七大世界级品牌的全球化布局与运营,覆盖高端、大众、性价比等消费需求 [28] - 公司海外收入主要来自美洲和欧洲,以冰箱、厨电及洗衣机为主,在北美、澳新区域拥有较高的市占率 [30][31] - 公司在欧洲、中东非、南亚等市场仍处于开拓阶段,发展空间较大 [32] 北美市场 - 北美是公司海外收入的主要来源,也是全球最主要的家电市场之一 [33] - 公司自2016年收购GEA后,通过持续的协同赋能,公司已位居北美大家电销量第一 [33][36] - 2023年北美大家电市场海尔及惠而浦销量市占率分别达到26.7%和21.6%,头部品牌份额相对集中 [49][50] - 公司在北美主要大家电品类中均占据前二的销量份额,大厨电、家用空调份额超30% [61][62] - 公司在北美的盈利能力有望向惠而浦北美对标,未来有较大提升空间 [67][68] 欧洲市场 - 欧洲与北美均是相对成熟的家电市场,但欧洲家电市场的增长相对更弱,行业集中度也较低 [71] - 公司通过长时间的本土化发展和对Candy品牌的并购整合,在欧洲市场实现快速增长 [71][74] - 公司在东欧市场的市占率提升较大,在西欧市场增长相对缓慢 [107] - 通过本土化的运营及产品结构升级,公司欧洲区域长期盈利能力有潜力对标博世及伊莱克斯 [111][112] 澳新市场 - 澳新家电市场规模较小,2023年贡献公司海外收入的4.5% [115] - 公司通过海尔品牌的本土化深耕和对Fisher&Paykel的收购整合,已成为澳新大家电行业第一 [115][117] - 公司在澳新市场的盈利能力有望迎来稳步提升,对标同为澳新地区大家电龙头的伊莱克斯 [154] 日本市场 - 日本家电市场规模保持小幅增长,近10年量减价增 [157][158] - 公司与AQUA品牌协同发力,在日本冰箱和洗衣机行业已占据较高的市占率 [174][175] - 公司在日本的收入稳步增长,2023年达到36.6亿元,未来仍有较大增长空间 [177] 东南亚及南亚市场 - 东南亚及南亚国家家电需求增长较快,家电渗透率存在较大提升空间 [179][180][181] - 公司较早切入东南亚及南亚市场,已建立较强的领先优势,在当地大家电市场占据头部地位 [195][196] - 随着东南亚及南亚家电渗透率的提升,公司在该地区的销量有望实现163%的增长 [197] 中东非及拉美市场 - 中东非及拉美家电销量增长稳健,但家电渗透率依然较低 [199][200] - 中东非及拉美大家电市场格局较为分散,市场基本被国外品牌占据,公司市占率较低 [211][212] - 随着公司逐步加强在中东非及拉美的产能、品牌及渠道布局,公司在该地区的收入有望实现大幅增长 [216] 盈利能力 - 2010-2023年公司归母净利润由22亿增长至166亿,复合增速达到16.7%,高于同期收入增速 [24] - 2021年公司私有化海尔电器后,通过数字化和四个重构等一系列措施提质增效,净利率实现快速提升,2023年达到6.3% [24] - 公司毛利率位居可比公司前列,费用率有所优化,盈利能力持续强化 [157][158][159][160] - 公司经营现金流表现优异,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入基本在100%以上 [231][232] 风险提示 - 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险 [254] - 行业竞争加剧导致的价格战风险 [254] - 原材料价格波动的风险 [255] - 海外业务运营风险 [256] - 汇率波动风险 [257] - 应收账款风险、存货跌价风险、商誉减值风险 [258] - 政策风险 [259]