投资评级 - 报告对海尔智家的投资评级为"买入" [5][6] 核心观点 - 美国进入降息周期，房地产复苏有望带动家电消费，北美家电消费具有较强的地产后周期属性，房屋销售到家电消费相隔接近一个季度的时间 [1] - GEA在美国共有9个制造工厂、2个研发中心、4个调度中心、4个零件配送中心、157个当地配送中心，以本土产能为主，关税敞口小，有足够的能力应对潜在的关税影响 [1] - 以旧换新推动整体价格带上移，刺激海尔高端品牌卡萨帝动销，以旧换新以来空调/冰箱/洗衣机线下均价分别同比+6.5%/+9.1%/+11.8% [14] - 受益于国补期间价格带提升，卡萨帝冰箱、洗衣机11月线下零售额分别同比+41%、+78% [14] - 国补政策2025年确定持续，卡萨帝预计25年保持高增 [14] 财务预测 - 预计24-26年公司实现营业收入2702/2866/3040亿元，对应增速分别为3%/6%/6% [5] - 预计24-26年实现归母净利润191/218/250亿元，对应增速分别为15%/14%/14% [5] - 24年、25年对应PE分别为14x、12x [5] - 预计24-26年营业收入分别为270182/286592/304019百万元，增速分别为3.35%/6.07%/6.08% [18] - 预计24-26年归母净利润分别为19146/21811/24965百万元，增速分别为15.36%/13.92%/14.46% [18] - 预计24-26年每股收益分别为2.04/2.32/2.66元 [18] - 预计24-26年P/E分别为13.93/12.23/10.69 [18] 行业分析 - 家电板块通常会在12-1月估值切换行情中跑赢 [5] - 受益于家电龙头上市公司稳健的业绩和高资本回报率，通常在12-1月的估值切换行情中跑赢行业大盘 [17] - 目前海尔智家对应25年归母利润的PE值为12x，截至12月27日，当前PE-TTM对应2024年的估值分位数为44% [17] 公司运营 - GEA在美国共有9个制造工厂、2个研发中心、4个调度中心、4个零件配送中心、157个当地配送中心 [1] - 以旧换新推动整体价格带上移，刺激海尔高端品牌卡萨帝动销 [14] - 卡萨帝冰箱、洗衣机11月线下零售额分别同比+41%、+78% [14]

大宗交易 - 近3个月内公司累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为1.36亿元 [2] - 12月24日公司大宗交易平台出现一笔成交，成交量20.00万股，成交金额583.00万元，大宗交易成交价为29.15元 [2] - 该笔交易的买方营业部为中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部，卖方营业部为平安证券股份有限公司深圳金田路证券营业部 [2]

投资评级 - 报告对海尔智家的投资评级为"买进"，目标价为35元/港币 [10] 报告的核心观点 - 海尔智家在国内家电消费增长较好，受益于以旧换新政策，预计2025年将继续受益 [10] - 海外市场积极开拓，持续推进全球化布局，通过并购实现多品牌、跨区域的全球化布局 [10] - 盈利预测显示，2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股P/E分别为14X、12X、11X [10][11] - 股息率约4%，分红具备一定吸引力，目前估值相对合理，维持"买进"的投资建议 [10] 合并损益表 - 2024-2026年营业收入预计分别为280371百万元、299978百万元、319982百万元 [4] - 2024-2026年归属于母公司所有者的净利润预计分别为19459百万元、22756百万元、25330百万元 [4] 合并现金流量表 - 2024-2026年经营活动产生的现金流量净额预计分别为25297百万元、27307百万元、30396百万元 [13] - 2024-2026年现金及现金等价物净增加额预计分别为5994百万元、6048百万元、6653百万元 [13] 合并资产负债表 - 2024-2026年资产总计预计分别为270027百万元、287826百万元、306858百万元 [14] - 2024-2026年负债合计预计分别为155492百万元、164538百万元、174113百万元 [14] - 2024-2026年股东权益合计预计分别为111946百万元、120336百万元、129202百万元 [14]

行业与公司 - 公司主要涉及家电行业，尤其是空调、冰箱等白电产品 [1][2] - 公司在国内外市场均有布局，海外市场以当地品牌销售为主 [2] 核心观点与论据 - **国内市场表现**： - 2023年四季度国内收入环比Q2、Q3有显著改善，10月和11月收入增长明显，尤其是11月收入增长达到20% [1][2] - 上半年Q2、Q3国内收入表现不佳，但10月和11月恢复至双位数增长 [1][2] - 国内市场的改善主要得益于政策拉动，尤其是高端品牌的拉动作用明显 [4] - **海外市场表现**： - 2023年1-9月欧洲市场收入增长超过9%，新兴市场增长迅速，印度市场增长超过30% [2][3] - 2022年海外收入为1350亿，其中美国市场收入为800亿，欧洲市场收入为280亿 [2] - 2023年美国市场份额保持在70%左右，欧洲市场营运能力有所改善，亏损减少 [2][6] - **未来展望**： - 公司对2024年及2025年的市场表现持乐观态度，预计国内市场将继续保持双位数增长 [1][2] - 公司计划通过并购和会员投产等方式进一步拓展中东和非洲市场，预计这些市场的增长将从Q3开始加速 [2][3] - 公司预计未来三年内销费用（三费）将继续下降，利润率有望提升 [15][17] - **供应链与成本控制**： - 公司通过优化供应链和仓储效率，预计物流成本将减少10% [11][12] - 公司计划通过整合产能和优化产品型号，进一步降低成本 [17][18] - **竞争与战略**： - 公司对小米在家电行业的扩张持谨慎态度，认为小米在粉丝运营和网络营销方面具有优势，公司计划通过内容营销和产品升级来应对竞争 [13][14] - 公司将继续推进数字化转型和供应链变革，以提升整体竞争力 [14][15] 其他重要内容 - **政策影响**： - 公司认为政策对高端品牌的拉动作用明显，尤其是补贴政策对消费行为的改变，消费者倾向于提高预算而非降价 [8] - 公司预计政策延续性将对2024年的市场表现产生积极影响 [4] - **财务表现**： - 2023年前三季度利润增长15%，尽管二季度和三季度面临较大压力 [15] - 公司预计2025年国内市场表现将优于2020年 [16] - **国际市场挑战**： - 欧洲市场面临一定的压力，公司计划通过产品升级和市场策略改进来提振利润 [5][6] - 公司在墨西哥的生产基地年开工量为150亿，暂无产业转移计划 [5][6] - **投资者关注点**： - 投资者关注公司未来三年的费用下降空间和利润率提升潜力 [15][17] - 投资者询问12月份的销售是否延续了10月和11月的增长趋势，公司表示数据尚未完全统计 [19] 总结 公司在家电行业的国内外市场表现良好，尤其是国内市场在政策拉动下恢复显著增长，海外市场尤其是新兴市场增长迅速。公司对未来市场表现持乐观态度，计划通过供应链优化、产品升级和市场拓展进一步提升竞争力。同时，公司也在积极应对来自小米等竞争对手的挑战，并通过数字化转型和内容营销提升市场份额。

财务与分红策略 - 公司历来重视现金分红，截至2023年度，累计实现利润1091亿元，现金分红371.58亿元，分红比例34.05%。2023年度现金分红占归母净利润比例达45% [1] - 2024年至2026年，公司计划稳步提升现金分红比例，2025年和2026年现金分红比例不低于50% [1] 海外业务与战略 - 公司坚持本土化发展战略，海外市场供应链布局完善，产能规模居行业前列 [1][5] - 海外战略聚焦高端创牌，强化本土化能力，加速技术迭代和产品阵容丰富，拓展新兴市场渠道建设 [2] - 新兴市场布局包括南亚、东南亚和中东非，通过供应链本土化、并购等举措加速发展 [2] 物流与供应链整合 - 合并日日顺物流业务将提升物流服务能力，加快库存周转，降低物流费用，提升市场竞争力 [2] - 通过三位一体本土化布局，完善供应链，提升渠道覆盖率和单店产出 [2] 技术创新与市场应对 - 公司探索AI在家电设备上的应用，如语音控制、设备故障诊断等，提升用户体验 [4] - 面对国内消费刺激政策，公司通过技术引领、成本管理、零售模式变革等提升竞争力 [4] - 海外市场通过全球研发体系、多品牌布局、供应链布局等形成核心壁垒，市场份额稳步提升 [4] 投资者关系与市场表现 - 投资者集体接待日采用网上问答形式，投资者可通过电话咨询 [3] - 公司将根据法律法规履行信息披露义务，未提及具体股票回购或增持计划 [5]

公司信息 - 股票简称：海尔智家 [1] - 股票代码：600690 [1] 活动公告 - 公告内容真实、准确、完整 [3] - 参加2024年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [3] 活动详情 - 活动时间：2024年11月28日（周四）15:00-17:00 [3] - 活动形式：网络远程，投资者可登录中国证券报中证网参与 [3] - 交流内容：公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等 [3] 公告发布 - 公告日期：2024年11月25日 [4]

大家好我是上海证券报的主持人林勇我现在所在的位置呢是青岛黄岛区的海尔中央空调工厂为了让投资者更进一步的了解上市公司提升上市公司投资者关系管理水平助力构建良好的资本市场生态中正中小投资者服务中心特意精心组织策划了了解我的上市公司走进篮球系列活动那么今天我就和投资者服务中心青岛证监局青岛上市公司协会一起带着身后的媒体投资者们走进海尔之家 那么接下来我们的投资者以及我们的媒体是陆续的到达了现场欢迎欢迎来我们华尔参观戴嘉比丽总好的 今天非常的欢迎各位投资者能来到我们海尔参观那我们今天参观的是我们智慧楼宇业务板块乡下的黄岛的中央空调的互联工厂在这个参观的过程中呢我们也安排了我们的讲解员具体为我们介绍我们这个工厂的数字化的情况智能的情况希望对大家有所帮助好 谢谢大家 好 首先呢 各位嘉宾 面向我们的大屏幕 我们的参观从大厅这边开始 首先呢我们这个工厂在国际上是获得认可的在2018年的事业经济联谈中我们工厂代表海尔集团参与全球首批的灯塔工厂的评选并选中了从全球一千多家企业中脱颖而出入选了首批的灯塔工厂也是当时入选的九家企业中唯一的一家中国本土化企业 那么在2022年我们也是获得了国内首批智能制造试点示范工厂2023年是获得 ...

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 海尔智家作为全球大家电领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，满足消费者多层次需求，助力规模增长，同时加强数字化布局提升运营效率[7] 报告各部分总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，实现归母净利润151.54亿元，同比增长15.27%，实现归母扣非净利润146.85亿元，同比增长15.44%；单三季度实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，实现归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，实现归母扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91%[4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别191.14、215.76和246.10亿元，对应PE分别为14.3、12.7和11.1倍[7] - 前三季度实现毛利率30.8%，同比提升0.1个百分点；销售费用率同比优化0.5个百分点，管理费用率同比优化0.3个百分点，研发费用率同比基本持平，财务费用率同比增加0.1个百分点；经营利润为160.63亿元，同比增长17.98%，对应经营利润率为7.91%，同比提升1.1个百分点；单三季度实现经营利润48.18亿元，同比增长12.57%，对应经营利润率为7.15%，同比提升0.77个百分点[8] - 前三季度库存周转天数为78.3天，较2023年末优化3.6天；应付账款及票据周转天数为136.8天，较2023年末下降0.8天；经营活动产生的现金流量净额为138.76亿元，较2023年同期增加6.73亿元[9] 业务发展 - 营收规模稳健增长，数字化变革推动毛利率提升及费用优化，盈利能力大幅提升；终端零售逐月改善，卡萨帝零售增幅高于整体水平；海外市场表现强劲，东南亚市场单三季度增长超过30%[8] - 持续推动内部深度变革，保持较好经营质量；推动成本管理、零售模式、营销模式多方面变革，构建全流程一体化物流能力；有效存货管控和库存优化，付款政策优化[9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司内销在国补政策拉动下逐步修复外销维持稳增经营效率持续优化经营步入上行通道未来全球化及高端化逻辑有望持续兑现[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024 - 2026年EPS调整为2.03/2.31/2.60元10月29日收盘价对应动态PE分别为15.0x/13.2x/11.7x[2] - 2024Q3公司实现营收673.49亿元同比+0.47%归母净利润47.34亿元同比+13.15%扣非归母净利润45.25亿元同比+9.91%毛利率为31.32%同比+0.07pct归母净利率为7.03%同比+0.79pct扣非归母净利率为6.72%同比+0.58pct24Q1 - Q3公司实现营收2029.71亿元同比+2.17%归母净利润151.54亿元同比+15.27%扣非归母净利润146.85亿元同比+15.44%毛利率为30.85%同比+0.14pct归母净利率为7.47%同比+0.85pct扣非归母净利率为7.24%同比+0.83pct[3] - 2023 - 2026年营业收入分别为261428/274412/285780/295799百万元同比增长分别为7.3%/5.0%/4.1%/3.5%归母净利润分别为16597/19091/21704/24428百万元同比增长分别为12.8%/15.0%/13.7%/12.6%毛利率分别为31.5%/31.5%/31.6%/31.6%ROE分别为16.0%/16.8%/16.9%/16.8%每股收益分别为1.77/2.03/2.31/2.60元市盈率分别为17.3/15.0/13.2/11.7[2] - 2023 - 2026年资产负债表与利润表各项数据如流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等数据详见[4] 业务发展相关 - Q3外销持续稳健增长内销逐步修复国内消费市场承压环境下公司抓住以旧换新机会发挥高端品牌、全品类阵容和多渠道优势内销增速逐步修复三季度终端零售逐月改善卡萨帝零售增幅高于整体水平外销延续海外业务继续稳增新兴市场贡献主要增量Q3南亚市场增长超30%[1] - 降本增效优化投放盈利能力继续提升24Q3公司加强完善国内供应链建设实现降本提效毛利率实现微增同时公司数字化变革持续推进Q3费用投放继续优化24Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.2/+0.0pct至15.0%/3.9%/4.5%经营利润延续稳健增长24Q1 - Q3经营利润同比+18%[1] - 并表日日顺提升综合零售竞争力公司拟通过受托表决权的方式实现对日日顺供应链的控制打造涵盖仓储、分销、配送的全流程一体化物流能力助力国内外零售业务转型升级增强综合竞争力[1]

一、涉及公司 海尔公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 二、核心观点及论据 （一）产品研发与趋势 1. 研发是保持竞争力的根本，要把握家建家居一体化融合趋势，如卡萨迪与其他品牌在产品上深度融合，推出致鉴系列产品，实现色彩、材质等方面的融合协调，这是未来产品研发方向且存在技术门槛[1][2]。 2. 产品研发要注重家具融合，如冰箱腰线等与橱柜在同一水平线等，这是未来趋势[2]。 （二）线上业务发展 1. 卡塔迪线下占比高，但线上占比仅10%多一点，今年9月开始在内容企划、传播、转化等方面有很大变化，推进线上业务发展[2]。 （三）用户运营 1. 公司有1400万老用户，要做好老用户活动和复购，以实现持续增长[3]。 （四）并购业务 1. 10月完成对凯利相容智能的收购，其22年营收12亿美金，利润6000万美金左右，平均利润率3 - 4个点，有商用智能技术优势，是唯一将二氧化碳制动机技术商用化的公司，在欧洲工程开拓等方面有优势，未来要利用这些优势开拓中国市场[4]。 2. 在南非收购ESA（伊莱克斯热水器业务），该公司1903年成立，在当地有很强的品牌认知，渠道关系好，市占率55%，有300多家安装商，服务能力好。收购目的一是布局中东非市场，二是拓展海外热水器业务，海外热水器业务空间大，去年输入不到10亿，收购后有助于带动全球热水器技术采购优势，公司热水器全球年量1200万[5][6][7]。 （五）市场相关 1. 美国产能接近80%在当地，国内出口主要是洗衣机，若加征关税可能调整产能规划，但影响不大[8]。 2. 库存水平方面，零售好于出货，库存下降很快[9]。 3. 四季度和明年，国内和海外至少中位数收入增长，利润希望保持双位数以上[9]。 4. 东南亚三季度收入增长20%，未降速[10]。 （六）各业务经营利润率 1. 冰洗国内时基本在高位，冰箱可能空调在中位数左右，水业务可能有10个点以上，整体趋势与年报差不多[11][12]。 （七）卡萨蒂盈利情况 1. 卡萨蒂盈利稳定，价格变化不大[12]。 （八）日日顺相关 1. 收购日日顺核心是加速数字化转型，存在数据对接不顺畅（如系统区隔、接口问题）、利益取向差异影响执行销售、经销商仓由日日顺统一规划（进单量会大幅增加但受上市限制）等情况，但合并后对库存周转、物流费用、SQ优化等有很大好处[13][14]。 2. 日日顺对海尔全球化品牌集群在全球供应链效率提升方面有帮助，海外物流水平各区域差异大，如美国自建物流体系强，欧洲和东南亚外包且与日日顺相比物流管理水平差异大，未来要把国内能力辅助过去，打通从工厂入场物流到C端的全流程，提升全球供应链效率[16]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 投资者询问泰国某项目投产对海外经营利润提升情况，目前规划是利润率从4个点提升到至少不到7个点[11]。 2. 国补对套戏化产品售卖是否有促进作用未明确，需询问相关人员[15]。 3. 公司目前处于内外销需求好转阶段，正在从2B到2C营收能力转型，包括产品平台化统一、库存供应链统一化、日顺并表带来物流等费用节省，目前营销变革已看到明显效果，变革力度是近年来较大的一次，希望通过变革提升竞争力带动增长[17][18]。