行业消费趋势变化 - 用户需求从单纯更换大件升级为家居局改、空间适配、一站式送装的整套生活解决方案 [1] - 消费习惯已明显变化，但不少门店仍停留在纯线上直播或被动等待顾客上门，难以满足便捷化、一体化诉求 [1] - 线下渠道普遍遭遇增长难题 [1] 海尔智家营销模式创新 - 海尔智家从营销模式破局，率先携手央视新媒体矩阵打造实体渠道年度直播事件，探索行业全新OTO数字营销范式 [1] - 8月20日，海尔智家携手央视开启卡萨帝思享荟暨20周年品牌盛典直播，为今年第三场线上挂券直播 [2] - 区别于纯线上带货，海尔智家以海尔专卖店为阵地，将直播间优惠券作为流量分发工具，实现线上营销反哺实体渠道 [2] - 创新模式效果显著，今年1至8月，海尔专卖店城市旗舰店、体验中心零售增幅达到23% [2] OTO数字营销具体运作 - 以直播间专属优惠券作为流量分发载体，将央视带来的流量沉淀并数字化分配给全国海尔专卖店 [3] - 线上吸引用户关注，线下专卖店通过现场体验拓展服务边界 [3] - 直播中主持人现场搜索海尔专卖店，页面显示最近核销门店 [3] - 沈阳黄女士案例：从线上领券到线下核销，从单品购买到追加局改，当天下单当天送装完成 [3] 海尔专卖店增长核心驱动 - 核心源于与用户物理距离、心理距离的双重拉近 [4] - 物理距离拉近：依托央视平台打造品牌声量，精准拆解用户痛点吸引客群，通过代金券锁定意向，大数据匹配将订单就近分发到门店 [4] - 后端履约效率提升：依托统仓TC打通从工厂直达用户全链路，旧机免费拆运与新机上门安装同步完成，订单响应周期缩短，供应链效率提升 [4] - 门店降低资金占用成本，实现轻资产运营 [4] - 心理距离拉近：全国海尔专卖店升级为便民服务站，免费充电、应急借伞、衣物护理等便民服务常态化落地 [4] 用户全生命周期管理 - 海尔智家建立用户全生命周期闭环平台，可实时响应用户需求并实现精准服务 [5] - 城市旗舰店、体验中心23%的零售增幅印证：谁能扎根用户生活细节，谁就能在存量市场找到增量 [5]

核心财务表现 - 公司2026H1实现营业总收入1521.15亿元，同比-2.80% [1] - 2026H1归母净利润103.16亿元，同比-14.27% [1] - 2026Q2单季营业总收入784.28亿元，同比增长1.36% [1] - 2026Q2单季归母净利润56.65亿元，同比-13.47% [1] 汇兑影响 - 2026H1汇兑损失7.04亿元，而2025H1同期为汇兑收益8.82亿元 [1] - 同比汇兑影响达15.86亿元 [1] 盈利能力与费率 - 2026H1毛利率同比提升0.36个百分点至27.23% [1] - 内销毛利率同比提升，外销毛利率持平 [1] - 2026H1销售费率为10.81%，同比变动+0.7个百分点 [1] - 2026H1管理费率为3.96%，同比变动+0.2个百分点 [1] - 2026H1研发费率为3.33%，同比变动-0.37个百分点 [1] - 2026H1财务费率为0.73%，同比变动+0.95个百分点，主要系汇兑损失增加所致 [1] - 2026H1净利率同比-0.83个百分点至7.15% [1] 现金流与资产负债表 - 2026Q2经营性现金流净额81.41亿元，同比-8.06% [2] - 2026Q2销售商品收到的现金为815.95亿元，同比-3.97% [2] - 截至2026Q2，合同负债同比+16.47%，环比+27.72% [2] - 截至2026Q2，存货同比+4.14%，环比-2.71% [2] - 截至2026Q2，其他流动负债同比-11.82%，环比+7.36% [2] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为185.73/205.03/225.11亿元 [2] - 预计2026年归母净利润同比-5.0%，2027年同比+10.4%，2028年同比+9.8% [2]

公司业绩与评级调整 - 里昂维持海尔智家“跑赢大市”评级，目标价由25港元上调至26港元 [1] - 海尔智家第二季度销售额同比增长1.4% [1] - 海尔智家第二季度净利润同比下降13.5%，主要受外汇损失影响 [1] 盈利预测与业务驱动 - 里昂调升海尔智家2026至28年纯利预测0至7%，反映数码转型提升成本效益 [1] - 里昂上调海尔智家收入预测约2%，因公司受惠于暖通空调业务重组及海外补库存 [1]

核心观点 - 海尔智家经营环比改善，但汇兑影响盈利水平，国盛证券维持“买入”评级 [1] 财务表现 - 2026年上半年归母净利润103.16亿元，同比-14.27% [1] - 2026年第二季度单季归母净利润56.65亿元，同比-13.47% [1] 盈利能力 - 2026年上半年毛利率同比提升0.36个百分点至27.23% [1] - 内销毛利率同比提升，外销毛利率持平 [1] - 2026年上半年净利率同比-0.83个百分点至7.15% [1] 费用结构 - 2026年上半年销售费用率10.81%，同比+0.7个百分点 [1] - 管理费用率3.96%，同比+0.2个百分点 [1] - 研发费用率3.33%，同比-0.37个百分点 [1] - 财务费用率0.73%，同比+0.95个百分点，主要系汇兑损失增加所致 [1] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为185.73亿元、205.03亿元、225.11亿元 [1] - 对应同比增速分别为-5.0%、+10.4%、+9.8% [1]

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2026 08 28 年 月 日 海尔智家（600690.SH） 经营环比改善，汇兑影响盈利水平 事件：公司发布 2026 年半年报。公司 2026H1 实现营业总收入 1521.15 亿元，同比-2.80%；实现归母净利润 103.16 亿元，同比- 14.27%。其中，2026Q2 单季营业总收入为 784.28 亿元，同比增 长 1.36%；归母净利润为 56.65 亿元，同比-13.47%。 汇兑影响利润水平。2026H1 汇兑损失 7.04 亿元（2025H1 同期汇 兑收益 8.82 亿元），同比汇兑影响 15.86 亿元。 盈利能力稳健。毛利率：2026H1 公司毛利率同比提升 0.36pct 至 27.23%。其中，内销毛利率同比提升，外销毛利率持平。费率端： 2026H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费率为 10.81%/3.96%/3.33%/0.73% ， 同 比 变 动 +0.7pct/+0.2pct/- 0.37pct/+0.95pct。财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。净利 率：公司 2026H1 净利率同比-0 ...

机构持股概况 - 截至2026年8月27日，共有217个机构投资者持有海尔智家A股股份，合计持股量达35.29亿股，占公司总股本的37.64% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达35.46%，相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨了0.22个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括海尔卡奥斯股份有限公司、海尔集团公司、香港中央结算有限公司、青岛海尔创业投资咨询有限公司、青岛海创智管理咨询企业(有限合伙)、国丰兴华(北京)私募基金管理有限公司-国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号、全国社保基金一一三组合、大成高鑫股票A、汇添富消费行业混合、景顺长城景盛双息收益债券A类 [1] 公募基金变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，即平安高端制造混合A，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计34个，主要包括鹏华盛世创新混合(LOF)A、景顺长城中证A500ETF、大成创新成长混合(LOF)A、鹏华沪深300ETF、银河沪深300价值指数A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计187个，主要包括大成高鑫股票A、汇添富消费行业混合、景顺长城景盛双息收益债券A类、南方宝元债券A、大成优势企业混合A等 [2] 社保基金变动 - 本期较上一季度持股减少的社保基金共计1个，即全国社保基金一一三组合，持股减少占比小幅下跌 [2]

核心财务表现 - 2026年上半年公司实现营业收入1521.15亿元，同比下降2.8% [1] - 归母净利润103.16亿元，同比下降14.27% [1] - 基本每股收益1.12元 [1] 市场与需求端压力 - 中国市场受房地产持续调整、消费者信心偏弱以及以旧换新政策透支等因素影响，行业需求下滑 [1][2] - 美国市场受高通胀与高利率环境持续压制地产销售，阶段性抑制家电需求 [1][2] - 关税导致输美产品成本较去年同期上升，企业经营压力加大 [1][2] 成本与汇率端压力 - 铜、塑料等大宗原材料价格在报告期内处于高位 [1][2] - 人民币兑美元汇率持续升值，多重因素推高企业经营成本与财务费用 [1][2]

行业趋势与公司战略 - 洗衣机市场进入存量换新深水区，用户需求从单一功能升级转向追求主动响应的智慧洗护方案 [1] - 海尔智家以智慧场景为核心增长赛道，推动从单品到场景智慧生态的转型 [1] - 公司通过平台整合提效与深度AI转型战略双轮驱动，实现市场份额持续提升 [1] 核心财务与市场表现 - 海尔大白电平台洗护产业线上份额41.6%，净增2.8个百分点 [1] - 线下份额48.8%，净增2.4个百分点，在“第一份额”上持续稳增 [1] - 海尔洗衣机已17次蝉联全球零售量第一，实现9年9连涨 [3] AI赋能智慧场景 - AI赋能智慧阳台场景，用AI重做洗护赛道，在存量里挖出新增量 [1][2] - 洗护端：AI直驱洁净科技实现专衣专洗，AI智控算法做决策，磁悬浮直驱电机做执行，内筒每1°转动被精准调控 [2] - 烘干端：AI透视烘干科技将航空领域UWB雷达科技引入家电，动态穿透衣物纤维实现精准判干 [2] - 智慧端：AI之眼洗护智能体打通交互、感知、决策、控制全链路，能认清每件衣服并主动预警风险 [2] 全球化布局 - 全球化是增长的外延空间，增长韧性贯穿海内外 [3] - 欧洲市场核心阵地上半年整体份额15.9%，稳居欧洲TOP2、出海中企TOP1 [3] - 东南亚新兴市场增长亮眼，泰国市场6万泰铢以上高端份额从0跃升至20%，增速第一 [3] - 全球化爆品懒人三筒系列已走进超60万中国家庭，并登陆马来西亚、泰国、英国、意大利等35个国家和地区 [3] 大白电平台整合 - 大白电平台组建推倒各品类壁垒，全球研发、智造等资源重新聚拢，实现统一调度、高效复用 [4] - 研发端：AI技术全平台共享，AI之眼等创新跨品类复用，科技迭代速度明显加快 [4] - 制造端：平台级智能制造体系统筹全球产能，保障爆款快速量产并灵活响应本土化定制需求 [4]

Q2迎拐点，利润再修复，海尔智家核心靠的是AI转型。 AI赋能智慧家庭，全球各区域齐肩并进 和很多企业"把货卖到海外"的简单出海模式不同，海尔智家走的是智慧家庭全球落地和"能力全球化"的 路线，在北美、欧洲、南亚、东南亚、中国等核心市场齐头并进，有效对冲了单一市场的周期波动。 北美：不仅大幅跑赢行业、跑赢对手，按美元口径统计Q2还实现了正增长。 文/天伟 2026上半年，全球家电企业的日子并不好过。 终端需求持续疲软，行业Q2整体下滑12.4%，再叠加海外地缘与贸易政策扰动、原材料价格高位运行， 多重压力让企业承压前行。 就在这样的多重压力下，海尔智家交出了一份稳健向好的业绩：Q2营收784.28亿元实现正增长；归母净 利润56.65亿元，环比增长21.78%。 值得注意的是，上半年业绩承压，主要来自汇率波动这类非经营性外部因素的扰动。今年上半年海尔智 家的汇兑损失7.04亿元，而2025同期是收益8.82亿元，汇兑损益波动因素所造成的影响达人民币15.86亿 元。 外部用户：以智慧家庭Agent为核心，AI产品、AI场景、AI生活全面落地：依托AI 之眼2.0科技，家电 从被动响应走向主动服务；三类家用机器 ...

行业与公司核心观点 - 2026年上半年家电行业面临需求疲软挑战，受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退等因素叠加影响，行业整体需求萎缩 [1] - 海尔智家上半年营收1521.15亿元，同比下降2.8%；归母净利润103.16亿元，同比下降14.3% [1] - 但Q2业绩出现明确拐点，营收784.28亿元，同比增长1.36%；归母净利润56.65亿元，环比增长21.78% [1] - 业绩改善由海外多市场共振增长、国内份额持续提升及经营效率改善三方面共同驱动 [1] 海外业务：全球化能力进入收获期 - 海外业务是支撑Q2营收回升的核心力量，北美、欧洲、南亚、东南亚、澳新均有不错表现 [6] - 北美市场：尽管核心家电行业Q2需求下滑约3%，但凭借定价举措、新品上市及空调与水产业和小家电业务两位数增长，GE Appliances销售收入（以美元计）仍实现同比增长，领先北美市场 [6] - 欧洲市场：收入同比增长4.9%，暖通和商用制冷业务保持两位数增长，核心四国制冷、洗涤全线份额提升 [7] - 南亚市场：收入按人民币口径同比增长17.1%，按当地货币计，印度增长20%、巴基斯坦增长30% [7] - 东南亚市场：收入双位数增长，泰国冷柜和家用空调份额第一，越南冰箱和洗衣机份额第一 [8] - 新西兰市场：双品牌冰箱、洗衣机、厨电、洗碗机份额保持第一 [9] - 海外增长来源多元化显著降低对单一市场的依赖，全球化已进阶到"能力复制+全球协同"的3.0阶段 [9] - 例如X11洗衣机由五国共创，比欧洲最高能效标准还节能70%，销量突破100万台 [9] 国内市场：竞争力持续增强 - 国内收入承压，但全品类市占率全面提升 [9] - 冰箱线上线下份额分别为41.9%和42.2% [9] - 洗衣机线上线下份额分别为41.6%和48.8% [9] - 空调线上线下份额分别为12.4%和20.6% [9] - 厨电零售增长10.8%，是行业TOP3中唯一正增长的品牌 [9] - 国内大白电整合、大暖通协同及数字化提效开始转化为利润改善 [9] 短期压力客观分析 - 上半年营收和利润双降，非经营性和结构性因素占相当比重 [11] - 利润下滑最大单一因素是汇兑，上半年汇兑损失约7.04亿元，而去年同期收益8.82亿元，汇兑损益波动因素影响达15.86亿元 [11] - 销售费用率上升，国内端是TC模式变革的阶段性切换成本，下半年将聚焦提升营销ROI目标 [14] - 海外端是新兴市场布局与品牌建设的战略性投入 [14] - 研发费用率下降更多是投放节奏与效率提升的结果，全球研发拉通协同，SKU优化18%，研发效率提升 [14] - 公司持续加大AI平台、大暖通等中长期技术投入，全年研发将保持稳健增长 [14] AI时代重估应用场景价值 - 家庭是少数同时具备高频用户触点、真实环境数据及终端执行器三个条件的空间 [18] - 海尔智家深度覆盖冰箱、空调、洗衣机、厨电、水和空气等几乎所有核心家庭场景 [18] - AI化体现在三个层面：内部提效上，"智小能"智能体已嵌入研发、制造、供应链、营销和客服全价值链 [18] - 产品升级上，L4级全屋智能套系实现自主感知和跨设备协同，进阶到"主动感知-预判需求-自动执行"的闭环形态 [18] - 生态延伸上，小优家庭管家、家务机器人、康养外骨骼等产品推动从"单次卖家电"推向"长期服务家庭" [19] - 当前市场对海尔智家的定价仍基于白电框架，AI场景价值尚未被充分计入 [19] - 估值处于历史低位，相当于提供了一份"AI场景"的免费期权 [19] 胜率与赔率分析 - 胜率层面：核心竞争力在行业下行期得到验证，全品类份额持续提升 [21] - Q2营收回升释放出较为明显的业绩改善信号，未来业绩大概率逐步恢复增长 [21] - 赔率层面：当前估值处于历史较低水平，安全边际充足 [21] - 公司在AI家庭场景上的深度布局相当于一份尚未被充分定价的看涨期权 [21] - 中长期看，份额持续提升、全球化能力不断兑现、AI场景布局领先的公司，其估值与内在价值的差距有望随基本面兑现而逐步收敛 [21]