报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 岳阳林纸2024年前三季度营收和归母净利润同比转亏，主要因纸价下行和资产减值计提；公司协助开发的碳汇项目挂网，若顺利通过将贡献减排量，子公司诚通碳汇也在开展相关业务，预计2025年末累计签约林业碳汇5000万亩；结合文化纸产能落地和CCER重启，预计25 - 26年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024Q3实现营收15.81亿元、归母净利润 - 0.46亿元、扣非后归母净利润 - 0.02亿元，同比分别 - 17.81%、转亏、转亏；2024年前三季度实现营收51.55亿元、归母净利润 - 0.95亿元、扣非后归母净利润 - 0.48亿元，同比分别 - 22.13%、转亏、转亏 [2] 供需失衡纸价下行整体收入承压 - 2024Q3市场需求小幅提升，双胶纸表观消费量为263.08万吨，同增4%，但产能利用率下降至61%，供需失衡致纸价下行，2024Q3双胶纸均价为5664.06元/吨，同环比分别降低2.29%/8.32%，公司24Q3单季度营收同比变动 - 17.81% [2] 纸价承压叠加资产减值计提盈利水平暂时承压 - 公司24Q3单季度归母净利润和扣非后净利润同比转亏，原因包括国内竞争激烈纸价下降、2024年2月雨雪冰冻灾害致子公司林木资产减值（24Q3计提0.5亿元）、子公司股权变动会计核算方法改变；2024Q3毛利率为4.95%，同比 - 0.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/2.27%/2.33%/0.25%，同比分别变动0.05/-0.44/+1.13/-1.72pct，研发费用率上升因技术投入；24Q3经营性现金流净额为1.25亿元，同比增加1263%；截至2024.10.25，双胶纸价格为5000元/吨，处于近3年最低点，未来继续下探可能性较小 [2] 投资建议 - 公司协助开发的湖北五峰和贵州江口造林碳汇项目已挂网，如通过将分别贡献1.88/3.80万吨CCER减排量；子公司诚通碳汇为多家客户提供项目合作开发服务，涉及林地面积4400万亩及国外近千万亩，预计2025年末累计签约林业碳汇5000万亩；结合45万吨文化纸产能或年底落地及CCER重启，预计25 - 26年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X [2] 财务数据预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,641|8,016|10,992|11,661| |增长率（%）|-11.7|-7.2|37.1|6.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-238|-82|465|545| |增长率（%）|-138.7|65.6|668.4|17.0| |每股收益（元）|-0.13|-0.05|0.26|0.31| |PE|-|-|22|18| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|[3] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2026年营业收入增长率分别为37.12%、6.08%，净利润增长率分别为668.37%、17.05%等 [5]