报告公司投资评级 - 给予金徽酒“增持”评级，目标价22.80元 [1][2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度业绩良好，收入和归母净利润同比增长，三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼，费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升，调整盈利预测后给予“增持”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%；2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85% [1] 产品结构 - 2024Q1 - Q3公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%；2024Q3分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9% [1] 区域表现 - 2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整 [1] 销售渠道 - 2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%；2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增 - 10/+13个 [1] 费用与盈利 - 2024Q1 - Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比1.52pct；2024Q3营业税及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct；2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct [1] 现金流与预收款 - 2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收 + Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8% [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x [1][2] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,012|2,548|2,951|3,353|3,746| |营业收入增长率(%)|12.49%|26.64%|15.83%|13.62%|11.72%| |归母净利（百万元）|280|329|400|482|553| |净利润增长率(%)|-13.73%|17.35%|21.58%|20.45%|14.89%| |摊薄每股收益（元）|0.55|0.65|0.79|0.95|1.09| |市盈率（PE）|48.64|37.88|25.78|21.40|18.63|[3][5]