报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 长城汽车24Q1 - 3营收1422.5亿元同比+19%，归母净利润104.3亿元同比+109%；24Q3营收508.3亿元同比+3%环比+5%，归母净利润33.5亿元同比-8%环比-13% [4] - 24Q3单车收入同环比提升创历史新高，24Q1 - 3销售新车85.4万辆同比-1%，24Q3销售29.4万辆同比-15%环比+3% [4] - 24Q3销售费用率提升净利率同环比下降，销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，净利率6.6% [5] - 24Q3海外销量增长显著，销售新车12.3万辆同比+40%环比+13%，坚持海外全产业链布局 [5] - 预计2024年新车销量约145万台同比+18%，2024 - 2026年营收分别约2239/2665/3001亿元，归母净利润约136/162/191亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 长城汽车与海通综指对比，2023/10 - 2024/7有不同涨幅变化；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为12.4%、23.8%、18.1%，相对涨幅分别为 - 4.0%、4.9%、1.7% [3] 经营情况 - 分品牌看24Q3哈弗销量17.2万辆环比+21%，魏牌销量1.3万辆环比+22%，皮卡销量4.0万辆环比 - 17%，欧拉销量1.5万辆环比 - 8%，坦克销量5.4万辆环比 - 20% [4] - 24Q3单车收入约17.3万元，同比+2.9万元，环比+0.2万元 [4] 费用与盈利指标 - 24Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct；净利率6.6%，同比 - 0.7pct，环比 - 1.3pct [5] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为19.4%、19.7%、20.0%，净利润率分别为6.1%、6.1%、6.4% [7][9] 海外业务 - 24Q3海外销售新车12.3万辆，同比+40%，环比+13% [5] - 在马来西亚、印尼CKD项目已投产，9月与越南成安集团、塞内加尔经销商签署合作备忘录和谅解录 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024年新车销量约145万台，同比+18%；2024 - 2026年营收分别约2239/2665/3001亿元，归母净利润约136/162/191亿元，EPS为1.59/1.90/2.24元 [6] - 2024年10月25日收盘市值对应2024 - 2026年PE为18/15/12倍，给予2024年20 - 24倍PE，对应合理价值区间31.54 - 37.85元 [6] 可比公司估值 - 比亚迪、吉利汽车、长安汽车2024E EPS分别为12.92、1.23、0.81元，PE分别为24、11、17倍 [8] 财务报表分析和预测 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为173212、223867、266482、300140百万元等多项指标预测 [9] - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为201270、230796、281171、321733百万元等多项指标预测 [10] - 现金流量表：2023 - 2026E净利润分别为7022、13577、16208、19140百万元等多项指标预测 [10]