报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收83.77亿元同比+5.36%归母净利润4.12亿元同比+47.73%毛利率35.50%同比-3.21pct净利率4.92%同比+1.41%24Q3单季度营收33.33亿元环比+15.07%同比+6.84%归母净利润2.58亿元环比+70.30%同比+85.57%毛利率34.78%环比+0.69pct同比-2.97cpt净利率7.74%环比+2.51pct同比+3.28pct[4] - 智算网络能力突出9月公司携智算中心网络方案亮相2024通用人工智能算力论坛推出AI - Fabric解决方案该方案通过创新的三级组网架构可高效支持高达3.2万个400G端口的接入并能支撑起32K块GPU卡的庞大集群近期公司中标中国移动新型智算中心交换机首标独家供应RoCE、GSE交换机竞争实力凸显[4] - 多领域继续保持市场前列根据公司半年度报告援引IDC数据统计2024Q1公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二同时2024Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三在中国数据中心交换机市场占有率排名第三在中国企业级WLAN市场占有率排名第二其中Wi - Fi6产品出货量排名第一[5] - 费用管控成效显著利润率持续拐点向上24Q3单季度销售、管理、财务、研发费用率分别为12.12%、4.23%、0.14%、11.67%分别同比-1.26pct、-0.46pct、+0.09pct、-5.91pct其中销售、研发费用率环比继续优化分别-1.04pct、-1.75pct经营效率持续提升[5] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元归母净利润5.72亿元、7.42亿元、9.27亿元参考可比公司估值给予公司2025年PE为40 - 50倍对应合理价值区间为52.24元-65.30元[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/10 - 2024/7期间市场表现分别为-31.87%、-16.87%、-1.87%、13.13%、28.13%[2] - 沪深300对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为54.8%、61.4%、69.1%相对涨幅分别为38.5%、42.5%、52.7%[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元净利润分别为572百万元、742百万元、927百万元[5][7] - 2022 - 2026年营业收入(百万元)分别为11326、11542、12788、14996、17661(+/-)YoY(%)分别为23.3%、1.9%、10.8%、17.3%、17.8%净利润(百万元)分别为552、401、572、742、927(+/-)YoY(%)分别为20.5%、-27.3%、42.6%、29.7%、25.0%全面摊薄EPS(元)分别为0.97、0.71、1.01、1.31、1.63毛利率(%)分别为39.7%、38.9%、36.2%、36.0%、35.8%净资产收益率(%)分别为12.8%、9.4%、13.0%、16.3%、19.6%[7] 可比公司估值 - 与紫光股份、迪普科技、深信服、启明星辰、天融信、奇安信等公司进行估值对比[8] 公司业务分拆 - 2023 - 2026年网络设备收入分别为84.02亿元、96.62亿元、115.94亿元、139.13亿元收入增幅分别为-0.87%、15.00%、20.00%、20.00%毛利率分别为41.33%、37.50%、37.200%、36.900%网络安全设备收入分别为8.55亿元、7.27亿元、7.63亿元、8.02亿元收入增幅分别为-1.29%、-15.00%、5.00%、5.00%毛利率分别为43.58%、55.00%、55.30%、55.60%云桌面解决方案收入分别为7.57亿元、7.95亿元、8.74亿元、10.05亿元收入增幅分别为2.71%、5.00%、10.00%、15.00%毛利率分别为34.48%、32.00%、32.00%、32.00%其他收入分别为15.28亿元、16.04亿元、17.64亿元、19.41亿元收入增幅分别为22.50%、5.00%、10.00%、10.00%毛利率分别为25.43%、22.00%、22.00%、22.00%合计营业收入分别为115.42亿元、127.88亿元、149.96亿元、176.61亿元总收入增幅分别为1.90%、10.80%、17.27%、17.77%整体毛利率分别为38.94%、36.21%、36.03%、35.83%[9] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流、每股股利、P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA、股息率等的数值及变化情况[10] - 2023 - 2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等的数值[11] - 2023 - 2026年经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等的数值[11] - 2023 - 2026年现金流量表相关数值如净利润、少数股东损益、非现金支出非经营收益、营运资金变动、经营活动现金流、资产、投资、其他、投资活动现金流、债权募资、股权募资、其他、融资活动现金流、现金净流量等[11]